浙商Value团队价值白马深度巡礼第三期 顾家家居兼具零售思维与优质供给

行业观点

• 地产板块：二手房市场在2023年1-6月出现回温，房价指数环比向好，预计下半年房价与成交将同步企稳。新房竣工下滑压制装修需求，预计2026年装修需求贝塔为-10%，但2027-2028年将收敛至低个位数。
• 家居电商：618期间行业电商销售额下滑，但顾家家居、源氏等个别企业表现优秀，核心原因在于产品推新、价格带高于对手，且具备零售思维。
• 行业竞争：消费降级持续，行业亏损比例提升，加速行业出清，龙头企业有望收回定价权。长期来看，家具价格不会持续恶性竞争，但需注重质价比。
• 业绩预告：行业普遍亏损，利润端承压，顾家家居未发布业绩预告，预计利润降幅在10-20%之间。

顾家家居分析

• 业务结构：软体和定制一体化布局，定制业务非增量核心，软体沙发和床垫受益于二手房更替。
• 订单情况：4-6月定制业务承压，软体内销双位数下降，外销双位数增长，经营韧性强于同行。
• 盈利预测：预计2026年收入下滑3%，同店收入下降6%，但净利润率稳中有升，预计利润12.3亿。外销保持双位数增长，预计利润7亿。考虑汇兑影响后，预计全年收入206亿，同比增长3%，利润19亿，同比增长6%。还原去年一次性减值影响后，与去年持平。
• 2027-2028年展望：预计收入利润增速将优于2026年，回到5-10%之间，利润有望超过10%。
• 品类拆分：功能沙发增长亮眼，内销即将赶上敏华体量，预计2026年保持10-15%增长。床类产品将拉动收入增长，定制业务看平。

核心逻辑

• 下半年地产预期企稳，二手房成交带动内销订单改善。
• 行业竞争格局利好，软体行业头部效应明显。
• 公司经营效率提升，降本控费措施充分，毛利率持续提高。
• 股价位置低，对应2026年预测PE为10倍，股息率6.6%，具备配置价值。

结论

推荐顾家家居作为重点配置对象，看好下半年股价表现。