浙商Value团队价值白马深度巡礼第三期以史为鉴策略思维看银行行情如何启动

核心观点与研判框架

• 银行行情启动研判框架：采用股利贴现模型（DDM），关注分子端（银行基本面边际改善）和分母端（无风险利率、市场风险偏好、银行板块风险评价）的同步共振，并结合板块预期思维和微观筹码结构（增量资金偏好）进行研判。
• 历史复盘：2010年以来银行板块上涨行情主要有六次，常见驱动组合为基本面改善+风险评价改善，以及基本面相对优势+无风险利率下行+增量资金入市+风险偏好下降。

历次银行板块上涨行情复盘

• 2012.12-2013.02：基本面改善（利润增速放缓但高于实体），风险评价改善（风险偏好低），无风险利率震荡走高，银行区间涨幅49%。
• 2014.10-2015.06：增量资金入市（外资流入、杠杆资金疯狂），无风险利率震荡下行，基本面承压，银行区间涨幅94%。
• 2016.02-2018.02：基本面改善（利润增速回升），风险评价改善，无风险利率震荡走高，银行区间涨幅51%。
• 2019.01-2020.01：基本面改善（利润增速中高水位），风险评价改善，无风险利率先下后上，银行区间涨幅25%。
• 2020.03-2021.02：基本面改善（利润增速回升），风险评价改善（不良改善），无风险利率先下后上，银行区间涨幅32%。
• 2023.12-2025.07：风险评价改善（中特估叙事），基本面相对优势（前期），无风险利率下行，增量资金入市（机构资金、保险资金），银行区间涨幅较大但时间较长。

下轮银行行情推演

• 三种情景：
  1. 无风险率下行+增量资金入市：概率较高，考虑经济修复空间和低利率环境长期延续，潜在资金来源包括险资、居民存款搬家、外资。
  2. 无风险率下行+增量资金入市+风险偏好下降：概率中高，考虑市场风险偏好维持中高水平，可能由短期事件扰动导致风格再平衡。
  3. 基本面改善+风险评价改善：概率中低，考虑银行与传统行业绑定较深，但后续信贷结构优化有望迎来基本面驱动的价值重估行情。
• 短期（一两个季度）：第二种情景概率较高，银行股息率优势明显，可能开启阶段性行情。
• 长期（几年维度）：第一种情景可能发生，外资分散配置需求上升，推动更大级别银行行情。

风险提示

• 宏观经济失速
• 不良大幅暴露
• 资金面不及预期（险资、居民、外资配置力度减弱）