核心推荐逻辑
百胜中国作为中国肯德基、中国必胜客的母公司，是国内餐饮的绝对龙头，业绩增长确定性极强，股东回报十分丰厚，是当下最具投资性价比的价值白马标的之一。
业绩超预期点
1. 边际视角下开店及同店逆势同步向上
- 开店端：餐饮行业整体中小品牌出清，头部集中，百胜中国依托品牌势能持续逆势扩张。截至2026年5月末，肯德基、必胜客净开店同比增速超过10%，2026年一季度单季度竞开店超600家，扩张效率行业领先。公司以轻量化加盟扩张为主，加盟门店占比持续提升，轻资产模式降低扩张成本与经营风险。下沉市场空间广阔，公司通过打造多梯度轻量化店型，完美适配下沉市场场景，加盟商开店积极性高。中长期目标明确，2026年年底冲刺两万家门店，2030年突破三万家门店。
- 同店端：预计必胜客2026年二季度同店增速环比改善，肯德基2026年二季度同店延续持平及以上增长，整体同店持续稳健。
2. 增量视角下年内完成必胜客中国业务的全资收购
- 公司拟以12亿美元现金收购必胜客中国大陆品牌完整所有权，交易预计于2026年三季度交割。收购将彻底终结向海外母公司支付品牌特许经营费的模式，每年可节省近5亿美元品牌授权费用，形成永久性年度利润增量，大幅增厚公司盈利空间。预计该交易可立即提升必胜客中国及百胜中国整体的餐厅利润率和经营利润率，2027年及2028年为美股摊薄盈利带来中单位数左右的增长。
3. 长周期视角下充沛的现金流、优异的ROE及底部估值水平
- 估值视角：当前百胜中国的PE估值已位于不足10%的历史分位数水平。2019年至2025年，营业利润复合增速约7%，业绩韧性尽显。
- ROE视角：2025年百胜中国ROE约17%，在全行业中领先，主要源于优异的资产周转率。
- 现金流视角：公司现金流充沛，股东回报承诺丰厚且可持续。承诺2025年股东回报金额约15亿美元，2026年至2027年每年预计金额约9~10亿美元。
盈利预测与估值性价比
- 预计百胜中国2026年至2028年整体营收同比中单左右增长，归母净利润同比高单左右增长，分别约10亿美元、11亿美元和12亿美元，对应当前PE为15倍、14倍和13倍。
- 当前估值已位于历史底部，含回购的股息率已超10%，已到底部布局时点。
- 短期核心催化在于2026年二季度同店增长持续稳健，新店增量持续兑现，二季度业绩有望继续稳健兑现。
- 中期维度，未来两到三年净利润复合增速有望维持高单左右增长，预期股息率约6%~10%，在消费白马板块中属于稳增长、高股息、低估值的稀缺标的。
风险提示
- 线下消费复苏不及预期、行业竞争持续加剧、食品安全风险等。
研究结论
百胜中国作为消费板块稀缺的业绩稳健、估值底部、股息优厚的价值白马，当前具备极强的配置性价比。
