上半年中国经济呈现“弱总量、强结构”的特征。GDP同比增长4.7%，二季度环比增长0.9%，第三产业同比增长5.2%，成为稳增长核心支柱，而工业、制造业增速仅3.9%。6月规上工业增加值同比增长5.3%，环比提速0.8个百分点，主要受外需支撑，出口交货值同比大幅增长14.8%，对冲国内需求疲软。采矿业受安全生产督查影响大幅走弱，制造业、电力热力行业相对稳健。
需求端呈现外需强、内需弱的分化格局。6月出口同比大涨27%，进口大涨36%，贸易顺差达1256.2亿美元，位居历史第二高位，对GDP拉动作用远超一季度。外贸增长由高端产业主导，机电、高新技术产品出口高增，集成电路、汽车等高端制造量价齐升，AI硬件需求爆发成为核心增量；传统劳动密集型产品持续量减价缩。东盟、印度、韩国等新兴市场需求旺盛，对冲欧美市场降温，外贸韧性凸显。
国内内生需求，消费、投资双弱。6月社零同比仅增长1.0%，服务消费韧性、商品消费拖累明显，汽车等大额可选消费大幅拖累整体数据。1-6月全国固投同比下降5.7%，基建、制造、地产同步走弱。房地产开发投资大跌18%，房企资金链持续承压，回款不畅，新开工竣工大幅收缩，居民主动降杠杆购房。制造业投资下滑1.2%，核心源于产业反内卷政策调控，低端新能源、传统制造等内卷赛道严控新增产能，低效产能主动出清，高技术产业投资保持高增。基建投资同比下降2.4%，叠加6月专项债以再融资置换债为主、新增投资额度缺位，地方财政重心偏向化债稳风险，基建托底力度阶段性不足。
通胀数据印证当前供强需弱、结构分化的经济现状。PPI同比上涨4.1%、环比回落0.3%，工业品呈现新旧K型分化，传统石化、能源品受国际油价下行拖累降价，而AI装备、新材料、绿色产业等高端赛道依托产业升级持续涨价。展望后市，三季度PPI翘尾支撑减弱、油价基数抬升，工业品涨价压力将逐步回落。
金融信贷数据匹配经济结构性转型特征。6月社融、人民币贷款同比双双少增，存量增速同步小幅回落，M2持续高增、M1偏弱，M2-M1剪刀差走阔，资金淤积金融体系、实体活化不足。实体信贷需求收缩，企业长短期贷款同比大幅少增，仅票据融资冲量托底，对应传统产业反内卷出清、无序扩产终止；居民信贷持续走弱，对应居民主动降杠杆、修复资产负债表，楼市持续偏弱；专项债同比、环比双放缓，发债重心转向存量债务置换、化解隐债风险，新增稳增长发力后置。央行明确指出，当前信贷放缓源于产业结构迭代、存量改革出清、融资结构升级，五篇大文章信贷占比超70%、企业贷款利率处于历史低位，金融对高端实体的精准支持持续强化。
整体来看，当前经济并非传统需求不足，而是处在传统产能出清、新旧动能加速切换的阵痛期，政策层面坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济，同时持续推进产业反内卷、债务化解、金融提质增效。市场关注7月底年中政治局会议，作为全年下半场经济工作的关键定调窗口，针对当前内需偏弱、投资修复不足的现状，市场预期会议加码逆周期调节、增量稳增长政策。
