野村欧陆通300870SZ服务器电源龙头，蓄势承接AI需求，海外扩产与结构升级支撑长期增长，termgrowth，2026071715页

核心观点

深圳荣耀电子是一家主要从事电源适配器、数据中心电源及其他电源开发与制造的上市公司，服务于网络通信、智能家居和数据中心等终端市场。公司已建立起强大的品牌和竞争优势，并将AI数据中心电源业务作为关键增长动力进行拓展。

关键数据

• 电源适配器业务：仍是公司的成熟核心业务，尽管面临消费电子类别的需求阻力，但公司已将电源适配器的应用扩展到网络通信、安防监控和音频设备等领域，预计未来几年将实现10%的营收复合年均增长率。
• 数据中心电源业务：公司已与多家国内外领先企业建立了客户关系，高功率产品占数据中心电源收入的比重将从2023年的15%增长至2025年的64%。随着800VDC电源架构在全球AI数据中心中逐渐普及，预计高功率服务器电源单元（PSU）的需求将持续增长。
• 越南工厂：已完成通用型和高功率服务器电源线的安装和调试，计划于2026年底完成试点生产，并于2027年实现批量生产，这将增强公司获取和履行海外订单的能力。

研究结论

• 高功率服务器电源：公司作为少数能够进行大批量出货的国内供应商之一，将能从AI数据中心电源的增长中获益。
• 电源适配器：更广泛的应用或可缓冲消费电子业务疲软，预计未来几年将实现10%的营收复合年均增长率。
• 估值：给予公司65倍2027财年市盈率的估值，高于行业平均水平，反映了公司盈利增长速度和ROE高于同行的预期，以及其在高功率产品上的产量交付能力，以及相对稀缺的海外产能。
• 目标价格：基于65倍的目标市盈率和2027财年每股收益5.36元人民币的预测，得出目标价348.40元人民币，隐含47.6%的上涨空间。
• 建议评级：买入。

主要风险

• AI数据中心需求低于预期
• 新产品开发和升级延迟
• 国际贸易摩擦加剧