AI服务器+交换机需求爆发式增长，扩产项目释放产能弹性

证券研究报告公司点评报告 2025年03月26日 AI服务器交换机需求爆发式增长，扩产项目释放产能弹性 沪电股份 沪深300 49 37 25 13 1 11 202403202406202409202412202503 分析师：单慧伟 邮箱：shanhwhx168comcnSACNO：S1120524120004 联系电话： 分析师：赵恒祯 邮箱：zhaohzhx168comcnSACNO：S1120523090002 联系电话： 相关研究 1【华西电子】沪电股份SZ0024632024年中报点评：业绩同比高增，AIPCB持续发力 20240904 评级及分析师信息 沪电股份002463 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 3月25日晚，公司发布24年年报：24年全年实现营业收入 目标价格： 13342亿元，同比增长4926；实现归母净利润2587亿元，同比增长7105；实现扣非后归母净利润2546亿元，同比增 最新收盘价： 334 长8080。 股票代码： 002463 52周最高价最低价： 46862697 AI服务器交换机需求爆发式增长，收入、毛利率表现 总市值亿 64214 亮眼 自由流通市值亿 64172 AI的崛起成为公司24年增长的核心驱动力。随着大模型从训 自由流通股数百万 192133 练拓展至推理应用，AI正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的 模式，深度嵌入生产制造的全流程，进而重塑消费领域，各种可能的新兴应用场景需求有望呈现持续增长的态势。 相对股价 根据公司年报：2024年上半年，公司AI服务器和HPC相关PCB产品同比倍速成长；2024年下半年，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90。2024年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占2948；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占3856。产品结构升级致24年公司企业通讯市场板毛利率同比提高409个百分点。 24年公司营收拆分： 受益于AI服务器、高速网络设施的爆发式增长和新能源车的旺盛需求，公司企业通讯市场板业务和汽车板业务增长迅猛，带动PCB业务实现收入约12839亿元（同比4978），毛利率提升至约3585（同比356pcts）。具体来看： （1）企业通讯市场板：营收10093亿元（同比7194），毛利率3835（同比409pcts）； （2）汽车板：营收2408亿元（同比1161），毛利率2445（同比120pcts）； （3）办公及工业设备板：营收323亿元（同比3833），毛利率4233（同比453pcts）； （4）消费电子板及其他：营收015亿元（同比2840），毛利率3805（同比1194pcts）。 AI服务器与汽车板业务共振，扩产项目打破产能瓶颈 我们认为： （1）在AI驱动的服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长背景下，公司作为国内AIPCB龙头，产品结构高端、议价能力强，充分受益于AI服务器和交换机产品放量。与此同时，公司汽车业务的胜伟策经营情况已得到极大改善，重点拓展了48V轻度混合动力系统P2Pack产品市场、推动P2Pack技术在 纯电动汽车驱动系统等前沿领域的应用，有望在2025年实现扭亏。 （2）沪士泰国生产基地，争取在2025年第二季度全面加速开 启客户认证与产品导入工作，逐步释放产能。沪士泰国生产基地的实施将进一步打破产能瓶颈，优化产品结构，增强公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议 根据公司24年年报，我们调整盈利预测。我们预计2025 2026年公司实现营业收入为17243亿元、20637亿元（原 值为16252亿元、18663亿元），新增27年营业收入 23702亿元，分别同比增长292、197、149；预计20252026年EPS分别为183224元（原值为167192元），新增27年EPS263元。对应2025年3月26日3340元收盘价，PE分别为183014891268倍。公司数通PCB卡位优势明显，当前估值处于较低水平，维持“增持”评级。 风险提示 模型创新致硬件需求发生变化、海外产能投放不及预期、国际贸易冲突风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 8938 13342 17243 20637 23702 YoY（） 72 493 292 197 149 归母净利润百万元 1513 2587 3509 4313 5063 YoY（） 111 711 356 229 174 毛利率（） 310 345 349 355 360 每股收益（元） 079 135 183 224 263 ROE 155 219 227 218 204 市盈率 4204 2471 1830 1489 1268 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 13342 17243 20637 23702 净利润 2566 3477 4271 5016 YoY 493 292 197 149 折旧和摊销 490 316 334 342 营业成本 8733 11228 13319 15172 营运资金变动 938 811 414 491 营业税金及附加 99 129 154 177 经营活动现金流 2325 3080 4291 4979 销售费用 366 501 590 677 资本开支 2138 1625 1740 1758 管理费用 323 391 476 548 投资 21 7 10 11 财务费用 182 0 0 0 投资活动现金流 3035 1639 1747 1773 研发费用 790 1018 1224 1403 股权募资 154 0 0 0 资产减值损失 273 58 63 64 债务募资 1006 91 124 129 投资收益 22 22 17 26 筹资活动现金流 71 91 124 129 营业利润 2956 4002 4914 5771 现金净流量 546 1624 2667 3336 营业外收支 6 5 5 5 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 2950 3997 4909 5766 成长能力 所得税 383 520 638 750 营业收入增长率 493 292 197 149 净利润 2566 3477 4271 5016 净利润增长率 711 356 229 174 归属于母公司净利润 2587 3509 4313 5063 盈利能力 YoY 711 356 229 174 毛利率 345 349 355 360 每股收益 135 183 224 263 净利润率 194 204 209 214 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 122 136 137 134 货币资金 1543 3167 5834 9151 净资产收益率ROE 219 227 218 204 预付款项 41 40 50 58 偿债能力 存货 2436 3203 3768 4294 流动比率 128 152 174 199 其他流动资产 5658 6591 7783 8807 速动比率 081 101 125 150 流动资产合计 9678 13001 17435 22309 现金比率 020 037 058 082 长期股权投资 25 13 0 5 资产负债率 438 399 373 343 固定资产 4033 4437 4839 5190 经营效率 无形资产 365 451 536 606 总资产周转率 072 074 072 069 非流动资产合计 11502 12728 14041 15379 每股指标（元） 资产合计 21180 25728 31476 37688 每股收益 135 183 224 263 短期借款 1655 1746 1869 1998 每股净资产 617 803 1028 1291 应付账款及票据 4237 4936 6026 6882 每股经营现金流 121 160 223 259 其他流动负债 1685 1873 2136 2348 每股股利 050 000 000 000 流动负债合计 7577 8555 10032 11228 估值分析 长期借款 1310 1310 1310 1310 PE 2471 1830 1489 1268 其他长期负债 392 392 392 392 PB 642 416 325 259 非流动负债合计 1702 1702 1702 1702 负债合计 9279 10257 11733 12930 股本 1919 1919 1919 1919 少数股东权益 61 29 14 61 股东权益合计 11901 15471 19742 24759 负债和股东权益合计 21180 25728 31476 37688 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建