AI服务器+交换机需求爆发式增长，扩产项目释放产能弹性

2025-03-27 单慧伟,赵恒祯华西证券刘银河

AI服务器与交换机需求爆发式增长：AI技术发展推动AI服务器、数据存储和高速网络基础设施需求增长，公司作为国内AI PCB龙头，充分受益于AI服务器和交换机产品放量。2024年公司AI服务器和HPC相关PCB产品营收占比29.48%，高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品占比38.56%，产品结构升级带动毛利率提升4.09个百分点。
企业通讯市场板和汽车板业务增长迅猛：2024年公司企业通讯市场板营收100.93亿元（同比+71.94%），毛利率38.35%；汽车板营收24.08亿元（同比+11.61%），毛利率24.45%。受益于AI服务器、高速网络设施和新能源车的旺盛需求，PCB业务实现收入约128.39亿元（同比+49.78%），毛利率提升至约35.85%。
扩产项目打破产能瓶颈：公司泰国生产基地计划在2025年第二季度全面加速客户认证与产品导入工作，逐步释放产能，优化产品结构，增强核心竞争力。汽车业务方面，胜伟策经营情况改善，重点拓展48V轻度混合动力系统P2Pack产品市场，有望在2025年实现扭亏。

盈利预测调整：预计2025-2026年公司实现营业收入为172.43亿元、206.37亿元，同比增长29.2%、19.7%；预计2025-2026年EPS分别为1.83/2.24元，对应2025年3月26日33.40元收盘价，PE分别为18.30/14.89/12.68倍。
投资建议：公司数通PCB卡位优势明显，当前估值处于较低水平，维持“增持”评级。
风险提示：模型创新致硬件需求发生变化、海外产能投放不及预期、国际贸易冲突风险等。

营业收入：2023年8,938百万元，2024年13,342百万元，预计2025年17,243百万元，2026年20,637百万元，2027年23,702百万元。
归母净利润：2023年1,513百万元，2024年2,587百万元，预计2025年3,509百万元，2026年4,313百万元，2027年5,063百万元。
毛利率：2023年31.0%，2024年34.5%，预计2025年34.9%，2026年35.5%，2027年36.0%。
每股收益：2023年0.79元，2024年1.35元，预计2025年1.83元，2026年2.24元，2027年2.63元。