供应端
- 铜精矿：全球铜精矿主要港口出港量恢复至正常波动区间，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降，进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在下半年实现。
- 废铜：部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，对矿端原料形成一定补充。
- 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，低TC更多是通过压低长单谈判预期，影响下一年冶炼利润中枢。长单定价机制是否改为随市需在年底谈判才能见分晓，短期内供应的核心焦点依然在矿端。
需求端
- 国内需求：呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现。铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已接近满产状态，上涨空间有限。
- 美国需求：前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。后续无论关税几何，美国囤铜行为或已结束，整体需求增长空间面临上限。
库存
- 全球显性库存较7.9日、7.16日减少3.57万吨，国内社会库存减少4.16万吨，LME减少0.99万吨，COMEX增加1.66万吨。
结论
- 短期：部分矿端复产削弱了供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能即将中止，铜价下行压力将逐步显现。
- 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，矿端供给弹性偏低，而电力建设、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，供需周期错位将继续抬升铜价中枢。
策略建议
- 单边：建议由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。
- 套利：暂时观望。
风险提示
- Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。
