铜周报：供应逐步恢复，需求暂未见增量

供应端

• 铜精矿：全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国到港量同比下降，进口TC/RC持续恶化，矿源紧缺格局持续。Cobre Panama铜矿审计报告合规率88%，矿端有望进一步释放增量。
• 废铜：供应存在边际改善可能，高铜价理论上刺激回收，但国内税票合规制约有效供应。5月以来部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，再生铜杆开工率回升印证。
• 冶炼端：TC低位压缩冶炼利润，但产能过剩导致减产未兑现，低TC更多通过压低长单谈判预期影响下一年利润中枢，供应核心焦点在矿端。

需求端

• 国内需求：呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节偏弱，电力和地产需求体现季节性兑现。铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造形成结构性支撑，但开工接近满产。
• 美国需求：前期精炼铜关税预期推动海外铜资源流入美国，COMEX库存持续累积。当前库存水平对未来需求形成缓冲，部分未来进口需求已提前释放。若关税预期无法强化，COMEX-LME价差趋于收敛，区域溢价交易面临降温风险。

库存

• 全球显性库存下降4.26万吨，国内社会库存下降3.49万吨，LME库存下降1.24万吨，COMEX库存上升0.69万吨。

结论

• 短期：部分矿端复产削弱供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能中止，铜价下行压力凸显。
• 中长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低（窗口期约1-2年），而电力建设、新能源、AI数据中心等新兴需求扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。

策略建议

• 单边方面：短期内由偏多思路转向谨慎观望，待价格回落作长期布局。
• 套利方面：暂不参与。

风险提示

• Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。