铜早报：供应扰动恢复，需求暂未见增量

宏观与行业消息方面，上海“星枢计划”首发星座正式发布。盘面数据显示，沪铜主力合约收盘价上涨0.45%，成交量减少。

供应端，矿端方面全球铜精矿出港量恢复，但中国到港量同比下降，TC/RC持续恶化，矿源分流；Cobre Panama审计报告显示矿区合规率近88%，复产或在下半年。废铜供应边际改善，对矿端原料形成补充。冶炼端，TC低位压缩利润，但长单定价机制待年底谈判明确，短期供应核心在矿端。

需求端，国内呈现“结构有韧性、总量承接不足”特征，传统用铜环节偏弱，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，但已接近满产。美国方面，COMEX库存持续累积，但当前库存水平已对未来需求形成缓冲，美国囤铜行为或已结束。

库存方面，全球显性库存减少1.71万吨，国内社会库存减少1.66万吨，LME库存减少0.4万吨，COMEX库存增加0.36万吨。

结论认为，短期铜价下行压力显现，部分矿端复产、国内需求边际走弱、美国囤铜行为中止均对价格形成压制。中长期看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行导致矿端供给弹性偏低，而新兴需求持续扩张，供需周期错位将抬升铜价中枢。

策略建议短期内由偏多转向谨慎观望，待价格回落作长期布局，套利暂不参与。

风险提示包括Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。