核心观点与关键数据
光通信板块近年来经历了多轮回调，每次担忧、分歧和恐慌最终均被产业趋势证伪。回顾历次下跌，本质上是市场在短期扰动中低估了AI算力基础设施扩张的确定性与持续性。
历次回调复盘
- 2024年春季（3-4月）：背板用铜与“铜进光退”的情绪冲击
- 英伟达发布GB200 NVL72机架，市场担忧铜缆大规模使用会削减光模块用量。
- 实际上，铜缆有效传输距离随速率提升而急剧缩短，仅适用于机柜内方案，光模块核心地位强化。
- 2024年下半年：北美Capex投资不明朗
- 市场担忧北美四大云厂商资本开支放缓。
- 实际上，2024年Q2起四大CSP总资本开支单季同比增速均高于50%，并持续上行。
- 2025年一季度：DeepSeek冲击与关税战双重打击
- DeepSeek发布低成本训练方案，市场担忧算力需求锐减。
- 关税战升级，市场忧虑光模块出口成本上升、北美客户转单。
- 实际上，大模型能力和算力效率提升刺激了更多应用场景和需求，大模型厂商推理需求爆发式增长。
- 当前（2026年中）：存储涨价挤占CapEx
- 市场担忧存储等环节涨价会倒逼大厂压缩光通信采购预算与毛利空间。
- 实际上，光模块企业在手订单能见度强，业绩兑现节奏清晰，光通信长期景气趋势不变。
穿越短期博弈，回归产业本源
- 回顾历次回调，共性特征是市场将短期扰动线性外推，低估了AI算力基础设施扩张的确定性与持续性。
- 当下进入中报窗口期，应回归业绩基本面和产业本源：
- 回归行业的真实增长：全球AI数据中心走向超大规模组网的趋势不可逆，大算力集群对低延时、高带宽的刚性需求，决定了光通信行业整体规模持续向上的底层逻辑并未改变。
- 回归龙头优秀的公司治理：企业的海外产能布局、供应链韧性与成本管控能力愈发关键，龙头优秀的公司治理将带来明显的超额收益。
- 回归产业的创新迭代能力：光模块速率的不断升级，硅光、CPO、NPO等前沿技术的研发导入，为产业龙头构建了坚实的技术壁垒。
研究结论
- 短期的逻辑扰动终将被长期的业绩兑现所消化，每一次回调都是产业布局的窗口。
- 继续看通信行业的中报行情。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。
风险提示
AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
