观点综述
- 烧碱：本周烧碱观点为低位震荡，暂无上行驱动。
- PVC：核心矛盾在于供应端减产受利润和季节性检修影响，需求端内需偏弱，库存高位，去库缓慢。
烧碱核心矛盾和出口
- 核心矛盾：
- 空头逻辑：后期检修复产、绝对库存偏高；供应端季节性检修旺季，开工低位；氧化铝低利润格局；未来1年新增产能实际增量预计3%左右，但下游需求增速仅2-3%；出口扩张但近期疲软，50碱-32碱价差短期偏弱；交割逻辑压制期货；50碱和不同区域仓单交割压力。
- 多头逻辑：供应端季节性检修旺季，开工低位；氧化铝低利润格局；未来1年新增产能实际增量预计3%左右，但下游需求增速仅2-3%；出口扩张；交割逻辑压制期货；50碱和不同区域仓单交割压力。
- 出口：
- 2026年5月中国液碱出口量31.29万吨，同比22.3%，环比-29.4%；1-5月总出口量160.6万吨，同比12.3%；5月出口均价327美元/吨，环比8.4%。
- 东南亚CFR价格可能降至380-390美元，中国以目前价格无出口利润，运费约80-90美元/吨。
- 东北亚FOB价格偏弱，成交价330-340美元/干吨左右。
- 东南亚贸易囤货热情仍偏弱，东南亚CFR烧碱价格本周下跌10美元/干吨至400美元/干吨。
- 广东-山东50碱价差震荡，50碱-32碱价差走弱，目前价差30元/吨，低于蒸发成本，中期需回归。
烧碱供应
- 库存：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.76万吨（湿吨），环比上涨1.93%，同比上调42.64%；库容比31.65%，环比上调0.44%。
- 产能：全国20万吨及以上固定液碱样本企业产能平均利用率为77.8%，环比-1.8%。
- 投产：2026年烧碱仍持续投产，实际投产产能增速或超5%。
- 成本：电价回升，氯气补贴，烧碱边际装置亏损幅度接近现金流成本；山东液氯价格-100元/吨左右。
- 下游：
- 环氧丙烷开工偏低，利润回升。
- 环氧氯丙烷开工偏低，利润分化。
- 二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润回升。
烧碱需求
- 氧化铝：
- 2026年年中氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到890万吨。
- 山西某氧化铝企业因国产矿石稳定性降低，新线技改后产能压缩；广西某氧化铝企业焙烧炉轮修，产能降低。
- 前期检修的河南、山东及贵州氧化铝企业本周恢复生产，总运行波动不大。
- 下周河南及贵州区域各有1家氧化铝企业进入检修，广西氧化铝新产能持续爬坡，预计下周运行产能维持在9550万吨左右。
- 氧化铝开工稳定，库存累库，利润亏损。
- 广西氧化铝产量随新产能投放持续上升。
- 氧化铝对烧碱的负反馈逻辑推演。
- 其他需求：
- 纸浆行业需求稳定，新产能持续投产，四季度投产产能较集中。
- 成品纸行业开工稳定。
- 粘胶短纤开工稳定，印染开工环比下滑。
- 水处理行业开工上升。
- 三元前驱体行业产量上升，同比上升。
PVC价格价差
- 核心矛盾：
- 空头逻辑：供应端减产受利润和季节性检修影响；绝对库存偏高；需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；乙烯法开工逐步回升。
- 多头逻辑：政策驱动（暂未出现）；成本支撑（原油上涨，乙烯法成本抬升；烧碱偏弱，边际装置综合利润面临亏损现金流减产）；多资产联动（暂未出现）；海外氯碱装置停产，出口市场持续扩张。
- 基差：PVC基差走强，月差低位震荡。
- 供需数据：PVC开工低位；乙烯法利润下滑，电石法利润偏低；利润对供应的传导不顺畅。
- 库存：PVC生产企业去库，社会库存去库。
- 下游：PVC下游开工环比回升，同比偏弱。
- 出口：2026年5月PVC出口量38.39万吨，出口均价803美元/吨，1-5月出口累计208.56万吨，单月出口环比增加34.83%，同比增加6.08%，累计同比增加22.79%；印度仍是我国PVC出口最重要的目的地。
- 东南亚和中亚需求：越南是东盟地区最大的PVC消费国，占该地区总需求量的36%以上，同时也是该市场中增长率最高的国家；菲律宾和印度尼西亚的增长率保持强劲，略高于5%；东南亚其他国家增长则更为温和，增长率均低于5%。
- 仓单：仓单高位。
