烧碱观点综述
- 市场结构：产量上升，库存下滑。
- 核心矛盾：供应端减产意愿弱，需求扩张受低利润影响；出口扩张增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限；交割区域变化及交割升贴水改变；近月仓单交割压力。
- 多头主要逻辑：政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（液氯后期走弱可能）、多资产联动（股票+期货）、海外氯碱装置停产、出口市场持续扩张（关注海外能源价格）、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值）。
- 空头主要逻辑：供应端减产意愿弱，需求受低利润影响；出口增速放缓，50碱-32碱价差结构支撑有限；交割区域变化及交割升贴水改变；氧化铝减产预期持续存在。
- 供应情况：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存47.14万吨（湿吨），环比下调9.41%，同比上调2.97%；产能平均利用率为87.8%，较上周环比+0.1%。
- 需求情况：2026年上半年氧化铝投产较为集中，全年新增产能或达到1390万吨；纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩；粘胶短纤开工稳定，印染开工下滑；水处理行业开工上升；三元前驱体行业产量上升。
- 出口情况：2025年1-12月烧碱碱累计出口量410.87万吨，同比+44%；中国出口印尼烧碱占比持续上升，2023年-2024年占比不足50%；2025年下半年泰国新增产能的冲击较为明显。
- 价格分析：FOB东北亚烧碱价格本周环比下跌5美元/干吨，至325美元/干吨；山东-广东区域套利空间尚可，华南片碱-液碱价差尚可；50碱-32碱价差走强，利多烧碱。
- 成本分析：2026年2月山东省大工业电价下调，但液氯价格有所转弱；液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限；当前液氯仍处于正常波动区间；液氯强势格局4月份之后难持续。
- 下游需求：环氧丙烷开工下滑，利润下滑；环氧氯丙烷开工稳定，利润下滑；二氯甲烷、三氯甲烷开工上升，利润下滑。
PVC观点综述
- 核心矛盾：高供应、高库存；需求端内需偏弱，地产需求难有明显改善；后期出口增速放缓，出口退税导致出口竞争力减弱。
- 多头主要逻辑：政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（烧碱+PVC一体化利润大幅亏损）、多资产联动（股票+期货）、海外氯碱装置停产、出口市场持续扩张（关注海外能源价格）、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值）。
- 空头主要逻辑：低利润，但国内企业仍无法大规模产能淘汰。
- 供应情况：PVC社会库存样本同比增加近63%，春节期间仍会大幅累库；PVC开工环比下滑；2026年2月检修减少；2026年PVC除嘉化产能释放外，无新增产能。
- 需求情况：PVC下游后期面临春节假期开工下滑；PVC出口预期转弱；2025年12月PVC出口量在31.41万吨，1-12月出口累计382.32万吨；印度仍然是我国PVC出口最重要的目的地；自2026年4月1日起，取消PVC等产品增值税出口退税。
- 价格分析：PVC基差走弱，月差走弱；仓单下滑，仍处于高位。
- 成本分析：氯碱装置综合利润低位，但未亏损至现金流成本；2025年12月，烧碱自身也因为氧化铝低利润导致产业链负反馈，利润持续压缩，氯碱企业综合利润创近几年新低。
- 出口情况：PVC出口——东南亚和中亚需求稳定。
总结
- 烧碱：03合约交割压力较大，现货弱势格局春节前难逆转；液氯强势格局4月份之后难持续；氧化铝减产未结束，则烧碱产业链需求端负反馈格局未结束；估值角度，烧碱近几年的年内波动率均超过30%，远期期货价格在2050-2150（液氯为0时，烧碱边际装置成本）以下之间存在多配的价值；烧碱出口和贸易商环节都存在超卖，如果3月份之后减产超预期，则囤货需求集中释放或能带来较高弹性。
- PVC：春节期间面临大幅累库的压力，使得2026年上半年需要持续消化高位库存；交易反内卷政策和减产预期则向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高。
