阳光电源：光储全球标杆，发力AI迎新机
公司概况
- 公司深耕新能源电力电子领域二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器、储能系统、AIDC等多元布局。
- 公司已在海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，产品远销全球100多个国家和地区，打造了完整的全球化营销网络平台。
- 公司自主打造以PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统方案，构网型储能等技术实力保持行业领军地位。
- 公司研发投入高强度，2025年研发投入42亿元，占总营收的4.7%；研发人员达7625人，占总员工比例约40%。
- 2025年公司再创营收与利润新高，实现营收891.8亿元，同比+14.6%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。
海外大储系统
- 全球大储需求持续扩张，预计2026年全球大储新增装机447GWh，同比增长61%，2030年有望达到1194GWh，CAGR约28%。
- 海外大储需求预计由2026年的198GWh增长至2030年的786GWh，CAGR约41%，占全球需求的比重由约44%提升至约66%。
- 阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2025年市场份额在北美稳居第二、欧洲位居第一。
- 2025年公司储能收入372.9亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%。
- 预计2026年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外出货占比约80-90%。
- 预计公司2026-2028年储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。
- 短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，预计26Q4盈利将开始恢复。
- 公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。
- 公司积极拓展AI储能，已与海外CSP厂商共同探讨AI储能方案，26H2有望落地订单，27年有望起量，单价高，格局好，未来潜力大。
AI电源生态
- 公司全面布局AI电源生态，首推SST发布即商用。
- SST是未来AIDC电力系统的核心，公司26年7月正式推出EnerNeo-SST系列产品，单机功率覆盖1.5MW~4.5MW，最小扩容单元1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达312kW/㎡。
- 产品技术和能力全球领先，发布首日即签订累计130MW订单，产业化节奏超预期。
- 公司同步推进UL认证和35kV电压等级产品的研发，计划27年推向市场。
- SST是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，结合绿区AI储能领域的优势，形成从源到芯的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。
盈利预测与投资评级
- 考虑储能毛利率短期承压，下调26年归母净利润预测至131亿元；但考虑海外储能订单饱满，新订单传导涨价，上调27~28年归母净利润预测，分别为181/236亿元，同比+39%/+30%。
- 对应PE为16.8/12.1/9.3x。
- 基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI产业发展带动增量，维持“买入”评级。
风险提示
- 竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC进展不及预期、AI配储进展不及预期。
