白酒行业
- 行业阶段：2026年白酒行业从2025年的深度下行转为低位磨底阶段，经营逻辑从压货冲量转向控库存、稳批价、终端精细化动销。
- 需求端：二季度为传统消费淡季，五一、端午消费场景不及预期，整体需求维持弱势。
- 供给端：渠道关系明显改善，酒企不再压货，费用投放转向开瓶、宴席、终端动销。
- 高端酒：茅台上调产品售价，i茅台缓解渠道资金压力，飞天批价企稳、库存低位，预计Q2营收、利润小幅正增。
- 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业预计营收、利润同比下滑，行业存量竞争激烈。
- 地产酒：依托本土市场壁垒、宴席渠道深耕，预计实现稳健小幅增长。
软饮料行业
- 外部因素：二季度为消费旺季，但极端天气（高温、强降雨）冲击线下消费场景，流通渠道补货意愿走弱，行业整体增速承压。
- 细分企业：东鹏饮料借助世界杯营销、电解质新品对冲负面影响，预计维持双位数增长；泉阳泉受益东北天气扰动较小，小包装及大容量产品终端动销表现较好；百润股份渠道库存回归良性，零糖预调酒放量叠加威士忌新品落地，低基数支撑营收利润同比提升。
大众品行业
- 啤酒：4-5月旺季产量持续走弱，5月产量同比下滑6.2%，受多雨天气、餐饮复苏缓慢、世界杯赛事时段不利于夜间消费等因素压制。申万啤酒指数Q2累计下跌20.8%，板块估值回落至近十年低位。结构升级逻辑不变，燕京啤酒高端价位带与非现渠道增长韧性突出。
- 速冻：Q1受益于春节错期及节假日聚餐消费驱动，Q2淡季消费需求回落，整体H1仅三全、安井股价有小幅正增。头部企业展现出更强的韧性，安井食品从“渠道驱动”升级为“新品驱动”，新品、清真食品新品牌以及出海三维增长。
- 调味品：H1板块实现小幅正增，行业集中度向龙头集中，健康化（减盐、零添加）成为品类增长的核心驱动力。海天味业具备份额提升及出海双重增长逻辑，股息率托底。
- 乳制品：奶价有望反转，供需平衡或将改善。现代牧业、优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多业绩有望改善，低温奶及深加工奶酪产品表现或将优于乳制品大盘。
- 零食：Q2多数企业增长环比放缓，消费向健康、高性价比品类倾斜。坚果炒货实现小幅增长且品类占比提升。万辰集团、鸣鸣很忙经营最优，洽洽食品改善明显，盐津铺子增长放缓，劲仔收入相对稳健。
投资建议
- 白酒：重点推荐贵州茅台。
- 软饮料：重点推荐东鹏饮料、泉阳泉。
- 大众品：重点推荐海天味业、安井食品、颐海国际。
- 乳制品：重点关注现代牧业、优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。
- 啤酒、零食：推荐燕京啤酒、万辰集团，建议关注有友食品。
风险提示
- 终端需求恢复不及预期
- 行业竞争加剧
- 提价落地不及预期
- 食品安全风险
- 研报信息更新不及时风险
