量化分析报告：华夏中证红利质量ETF投资价值分析-红利与质量双剑合璧

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2024年03月04日 红利与质量双剑合璧——华夏中证红利质量ETF投资价值分析 红利与质量风格投资价值分析： 1、红利、质量双优：中证红利质量指数成分股为按分红能力筛选后，进一步选取盈利质量得分最高的股票，不仅具有良好的分红稳定性，盈利能力也表现优异。投资者可以通过配置该指数来把握红利风格以及质量风格的 双重优势，从而获取长期稳定收益。 2、红利质量指数未来一年预期收益为16.5%：从长期来看，盈利增长和股息收入是指数收益的主要来源，我们分别对中证红利质量指数和中证红利指数未来1年收益做出预测。结合内生增长预测和分析师预测两种方法， 等权得到红利质量指数和中证红利指数的盈利增速预测分别为13.7%、5.8%。中证红利质量指数股息率近几年中枢有所上移，近12个月股息率为2.8%，中证红利指数为5.4%，以此作为未来1年股息率的预测值。计算盈利增速+股息率作为指数未来一年收益预测，则中证红利质量指数未来一年收益预测为16.5%，远高于中证红利指数11.2%的预测收益。 中证红利质量指数投资价值分析： 1、编制规则：兼顾分红预期与盈利能力。中证红利质量指数从沪深市场中选取50只连续现金分红、股利支付率较高且兼具较高盈利能力特征的 上市公司证券作为指数样本，以反映分红预期较高、盈利能力较强的上市公司证券的整体表现。 2、中证红利质量指数当前具备较高的投资价值。从前十大成分股来看，中证红利质量指数成分股集中度较低，均衡配置高分红优质股票。从成分股行业分布来看，中证红利质量指数成分股行业分布较均衡。从成分股市 值分布来看，中证红利质量指数成分股市值分布均衡。从指数成分股涉及概念来看，中证红利质量指数成分股主要暴露于基金重仓、核心资产、成交主力、护城河、双循环等概念。中证红利质量指数长期业绩优秀，相比其他主流宽基指数具有显著的优势。从各项风险收益指标来看，指数具有较高的投资价值。 华夏中证红利质量ETF投资价值分析： 1、华夏中证红利质量ETF基金成立以来整体运行平稳，紧密跟踪标的指数，严格控制了跟踪偏离度和跟踪误差。华夏中证红利质量ETF基金自2021年12月20日成立以来保持较低的跟踪偏离度和跟踪误差，作为红 利质量风格的资产配置工具，该基金具备较高的配置价值。 2、夏中证红利质量ETF基金由张弘弢先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。管理人华夏基金旗下产品线齐全。截至2024年2月23日，华夏基金管理有限公司共管理ETF基金84只，ETF规模合计已达约 4777亿元。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面弱化》 2024-03-02 2、《量化分析报告：顶级技术供给增加，全球AI产业化趋势开启——南方中证全指计算机ETF基金投资价值分析》2024-02-28 3、《量化周报：上证50、沪深300率先确认日线级别上涨》2024-02-25 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：情绪面有所恢复 2024-02-24 5、《量化分析报告：打造中国版漂亮50——富国中证A50ETF投资价值分析》2024-02-21 2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、红利与质量风格投资价值分析3 1.1风格轮动视角：红利、质量双优3 1.2预期收益视角：红利质量指数未来一年预期收益为16.6%6 二、中证红利质量指数投资价值分析8 2.1指数编制规则：兼顾分红预期与盈利能力8 2.2指数成分股：汇聚高分红优质公司9 2.3指数历史业绩：高收益、高夏普11 三、华夏中证红利质量ETF投资价值分析12 风险提示13 图表目录 图表1：红利因子：低赔率-强趋势-低拥挤4 图表2：红利因子综合得分为14 图表3：质量因子：高赔率-弱趋势-低拥挤5 图表4：质量因子综合得分为35 图表5：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱：推荐质量、高股息的选股风格6 图表6：红利质量指数盈利增速及中枢6 图表7：中证红利指数盈利增速及中枢6 图表8：指数近12个月股息率7 图表9：指数收益预测7 图表10：指数基本信息8 图表11：指数前十大成分股（截至2024/2/23）9 图表12：指数成分股中信一级行业分布（截至2024/2/23）9 图表13：指数成分股中信三级行业分布（截至2024/2/23）9 图表14：指数成分股市值权重占比（截至2024/2/23）10 图表15：指数成分股市值数量占比（截至2024/2/23）10 图表16：指数暴露度较高的概念（截至2024/2/23）10 图表17：中证红利质量指数自基日以来超额收益显著（计算区间：2004/12/31-2024/2/23）11 图表18：指数的风险收益指标对比（计算区间：2004/12/31-2024/2/23）11 图表19：基金基本信息12 图表20：华夏中证红利质量ETF基金紧密跟踪指数表现（截至2024/2/23）12 图表21：基金公司在管ETF产品规模top20一览（截至2024/2/23）13 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证红利质量交易型开放式指数证券投资基金（简称：华夏中证红利质量ETF；代码：159758）。 一、红利与质量风格投资价值分析 1.1风格轮动视角：红利、质量双优 中证红利质量指数成分股为按分红能力筛选后，进一步选取盈利质量得分最高的股票，不仅具有良好的分红稳定性，盈利能力也表现优异。投资者可以通过配置该指数来把握红利风格以及质量风格的双重优势，从而获取长期稳定收益。 对于因子择时的问题，我们认为通过自下而上的内生性指标可以同时兼顾因子择时的普适性和有效性。因此，经过对海外研究的总结以及国内数据的实证，我们提出因子择时的三个标尺：具体计算细节可参考国盛金工团队的专题报告：《因子择时的三个标尺：因子动量、因子离散度与因子拥挤度》。 因子赔率：多空两组的估值价差，即因子多空两组BP中位数的比率； 因子动量：因子过去12个月ICIR； 因子拥挤度：多空两组的换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均； 得分标准化：滚动六年窗口，λ为0.995的衰减系数加权构建均值和标准差； 最终打分：以±0.5和±1为阈值，将指标得分划分为-2/-1/0/+1/+2�档，三个标尺的得分加总即为当前风格因子的最终打分。 ①红利因子：低赔率-强趋势-低拥挤。当前红利风格趋势依然较强，处于0.8倍标准差的较高水平，拥挤度为-0.7倍标准差，交易风险仍然可控，综合得分上升至1分。此外，在报告《什么信号会让我们下调红利策略的评级？》中我们提出当前高股息策略估值未 到极值状态、宏观环境利好、趋势较强、拥挤度较低，综合来看依然有一定的交易优势，我们维持推荐评级。 图表1：红利因子：低赔率-强趋势-低拥挤 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）红利因子超额收益走势 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005200720092011201320152017201920212023 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 因子趋势（越大代表趋势越强，右轴）红利因子超额收益走势 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005200720092011201320152017201920212023 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）红利因子超额收益走势 1.53 1.32 1 1.10 0.9-1 -2 0.7-3 2005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：红利因子综合得分为1 综合打分（右轴，+2看多，-2看空）红利因子超额收益走势 1.46 1.34 1.2 2 1.1 0 1.0 -2 0.9 0.8-4 0.7-6 2005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②质量因子：高赔率-弱趋势-低拥挤。近期质量因子赔率大幅上升至1.5倍标准差，趋势从底部回升至-0.6倍标准差，拥挤度进一步走低至-1.3倍标准差，在赔率和拥挤度角度得分较高；当前质量因子综合得分大幅改善，达到3分，显示出较高的配置价值。 图表3：质量因子：高赔率-弱趋势-低拥挤 2.0 1.5 1.0 0.5 因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴）高质量因子超额走势 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005200720092011201320152017201920212023 2.0 1.5 1.0 0.5 因子趋势（越大代表趋势越强，右轴）高质量因子超额走势 3 2 1 0 -1 -2 -3 2005200720092011201320152017201920212023 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴）高质量因子超额走势 2.03 2 1.51 0 1.0-1 -2 0.5-3 2005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：质量因子综合得分为3 综合打分（右轴，+2看多，-2看空）高质量因子超额走势 2.06 1.84 1.6 2 1.4 0 1.2 -2 1.0 0.8-4 0.6-6 2005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③风格赔率-趋势-拥挤度图谱分析。在进行标准化处理之后，相较于其他因子，质量风格处于高赔率-中等趋势-低拥挤度状态，建议超配；高股息风格处于低赔率-强趋势-低拥挤度状态，建议超配。综合多个维度来看，质量和红利是当前评分最高的风格，提供了 极具吸引力的投资机会。 2.0 强趋势 低拥挤 ·气泡大小代表因子赔率(越大越好) ·不同颜色代表不同的大类风格 强趋势 1.5 强趋势 低市销率 低波(3个月)高拥挤 1.0 低市净率 低波(12个月) 高股息 0.5 低市盈率 EPS稳定性 低拥挤 0.0 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 小盘高拥挤 反1.5转2.0 ROE ROE_TTM -0.5 净利润同比 净利润TTM同-1.0比 动量 营收同比 弱趋势 低拥挤 -1.5营收TTM同比 弱趋势 -2.0 弱趋势 高拥挤 图表5：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱：推荐质量、高股息的选股风格 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2预期收益视角：红利质量指数未来一年预期收益为16.5% 从长期来看，盈利增长和股息收入是指数收益的主要来源，我们分别对中证红利质量指数和中证红利指数未来1年收益做出预测。 ①盈利预测： 从企业内生增长角度分析，指数净利润增速基本以ROE*（1-派息率）为中枢： 红利质量指数近3年ROE中位数为22.6%，平均派息率为46.9%，计算得到未来1年盈利预测为12.0%； 中证红利指数近3年ROE中位数为10.9%，平均派息率为34.5%，计算得到未来1