业绩简评
2026年第二季度，公司实现营收402.01亿美元，同比增长36%；毛利率67.7%，环比和同比均提升；净利润223.66亿美元，同比增长77.8%。公司指引2026年第三季度收入为446至458亿美元，同比增长37%，环比增长12%；预计全年美元计价营收增长略超40%，全年资本开支（CAPEX）为600至640亿美元。
经营分析
- 资本开支：2026年第二季度资本开支约157亿美元，全年上调至600至640亿美元，其中70%至80%用于先进制程，10%用于特色制程，10%至20%用于先进封装、测试、光罩及其他环节。显示公司对未来收入增长和市场机会的信心，未来三年CAPEX将显著高于过去三年。
- 先进制程：7nm及更先进制程收入占比达77%，2nm已开始贡献收入，占比3%。GPU、XPU需求稳定，CPU需求由agent AI拉动，主要供应商均为公司客户，CPU需求增长有望继续带动AI收入增速上行。预计未来五年AI收入增速CAGR将高于55%至60%，高景气度有望持续至2029年甚至2030年。
- 技术迭代：A14预计2027年风险试产，2028年量产；A13/A12制程预计2029年量产。A14制程规模和生命周期有望超过N2。公司对EMIB等竞争对手的先进封装技术持开放态度，并推进COUPE、玻璃基板等先进封装技术。
- 毛利率指引：2026年第三季度毛利率指引中值环比下降，主要受海外工厂扩产和N2快速爬坡影响。预计N2产能爬坡将稀释下半年3至4个百分点的毛利率，海外工厂初期造成2至3个百分点的毛利率稀释，后期将扩大到3至4个百分点。
盈利预测、估值与评级
公司CAPEX上修体现对长期发展机会的信心，AI收入增长从GPU扩散到GPU、CPU、ASIC等多个环节，制程持续迭代，有望维持竞争优势。预计2026至2028年净利润分别为860、1250、1586亿美元，维持“买入”评级。
风险提示
下游应用复苏不及预期；研发进度不及预期；行业竞争加剧；美国制裁加剧。
公司基本情况（百万美元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万元) | 89,747.5 | 120,902.6 | 172,184.9 | 242,646.3 | 300,709.7 |
| 增长率（%） | 27.1% | 34.7% | 42.4% | 40.9% | 23.9% |
| EBITDA | 61,766.0 | 83,681.0 | 128,444.6 | 176,628.2 | 211,739.1 |
| 归母净利润 | 35,919.4 | 53,883.4 | 86,009.3 | 124,976.3 | 158,593.3 |
| 增长率（%） | 29.1% | 50.0% | 59.6% | 45.3% | 26.9% |
| 每股收益-期末股本摊薄 | 6.93 | 10.39 | 16.58 | 24.10 | 30.58 |
| 每股净资产 | 25.38 | 32.77 | 46.63 | 67.61 | 94.49 |
| 市盈率（P/E） | 60.57 | 40.38 | 25.30 | 17.41 | 13.72 |
| 市净率（P/B） | 16.53 | 12.80 | 9.00 | 6.20 | 4.44 |
公司点评
市场平均投资建议评分为0.00，投资评级为“买入”，预期未来6至12个月内上涨幅度在15%以上。
