预期内的内弱外强，政策和债市增量信息有限

核心观点与关键数据

• 经济状态分析：6月经济数据显示供给端强于需求端，回归“供强需弱+外强内弱”格局。工业增加值同比5.3%，高于预期；固定资产投资负增长，地产施工链条弱势；社零转正至1%，但弹性不足。
• 基本面边际拉动线索：对内看财政脉冲短期承压，信贷脉冲和M1同比回落印证；对外看全球制造业复苏，商品市场和出口数据（中韩）显示海外制造业大概率上行。
• 政策增量信息：当前经济状态未构成政策加码紧迫性，上半年GDP累计增速4.7%，全年压力有限；6月失业率回落至5%，强刺激政策必要性不高。央行7月15日开展14000亿元买断式逆回购，或对冲地方债发行，降准降息概率降低。政策观测窗口待7月政治局会议。
• 外需传导进度：外需回暖对国内信用传导尚未打通。出口和AI链支撑总量韧性，但行业利润分化限制向居民收入和信用传导；新动能和出口托举限制财政脉冲扩张空间，压制传统行业信用催生能力。

研究结论

• 债市增量信息：内需弱势符合预期，外强格局不变下利率债对基本面数据反应持续钝化；信用债受资产荒逻辑支撑，高等级信用债相对占优；转债方面，PPI或见顶回落利好债底，科技成长及出口链相关个券受益，传统消费周期板块承压。
• 策略建议：基本面对债市仍构筑支撑，但需关注外强格局变化；信用债票息策略有效，高等级信用债优选；转债聚焦科技成长和出口链。
• 风险提示：国内政策超预期，海外经济下行风险。