东吴宏观经济早班车 第104期 43 之后的止跌回稳Q2和6月经济数据点评

核心观点与数据

• 6月经济数据回升：6月经济数据较5月明显回升，除固定资产投资增速下降外，社零、出口、工业增加值、服务业生产指数均有所改善。但此回升可能受去年5月高基数影响，而非经济动能增强。
• 上半年经济增速：二季度实际经济增速降至4.3%，上半年累计增速为4.7%，处于全年目标区间（4.5%~5.4%）中间位置。
• GDP平均指数改善：受油价和AI产业链价格上涨驱动，二季度GDP平均指数从一季度-0.1%回升至1.6%，主要由PPI驱动。CPI小幅改善，PPI大幅改善。

需求端表现

• “一强一平两弱”：出口强劲（二季度增速约20%），服务消费持平（增速约5.3%），商品零售和固定资产投资偏弱（社零增速从2.4%降至0.2%，固投增速从1.7%降至-9.6%）。

下半年经济展望

改善因素

1. 高基数减退：下半年基数效应减弱，预计社零增速进一步回升至3%~4%。
2. 财政政策加码：预计7月底政治局会议后财政支出加快，推动经济止跌回稳。
3. 成本冲击减弱：油价上涨幅度减小，企业利润受成本影响减弱，改善投资预期。

压力因素

1. 就业扩散效应不强：AI相关产品出口强，但劳动密集型产品出口弱，掩盖结构性就业压力。
2. 偿还预支需求：以旧换新政策导致耐用品消费在2025年7月后进入偿还阶段，未来两三年耐用品消费仍面临压力。
3. 投资不确定性：政策性金融工具和专项债落地缓慢，投资能否持续回稳存在不确定性。

研究结论

• 二季度为全年经济低点，三四季度将逐步回升，但受就业扩散效应、预支需求偿还、投资不确定性等因素制约，反弹幅度可能有限。
• 实现全年目标已足够，若要更强反弹需超预期宏观政策支持传统部门（消费、地产）。