6月份金融数据点评
- 6月份金融数据延续同比少增趋势，M2增长8%，M1增长4%，M2-M1裂口扩大至4个点。
- 新增人民币贷款1.6万亿，同比少增6300亿，贷款增速5.2%，社融新增近3.4万亿，同比少增8000多亿。
- 值得关注的点：
- 4-5月贷款同比少增，6月贷款虽冲量但未显著高增，主要受正确政绩观导向影响。
- 票据利率出现零利率，7月以来维持在0.5%-0.4%，需警惕过度依赖票据贴现形成的信用扩张。
- 实体需求弱导致对公短贷融资（如法人透支、票据贴现）占比增加，但投资相关的固定资产融资负增长。
- 项目融资（中长期贷款）增长压力较大，政策性银行在重大项目领域的融资支持偏弱。
- 零售端按揭贷款负增长，消费类信引活动偏弱，居民缩表持续，早偿现象明显。
- 货币方面：
- 企业和居民存款回表强度较大，大行理财回表拖累非银行为主，银行负债端稳定性提升。
下半阶段信用活动展望
- 经济转型出现K型分化，科技链、上游链、出口链信用活动较好，但整体经济GDP增长目标仍有不足。
- 下半阶段信用活动抓手：
- 稳投资：基建投资下滑快，政策性银行上半年投放偏弱，7月底或推出政策性工具支持重点项目投资。
- 结构性工具：1万亿民营企业扶持工具、科技金融领域政策支持可能进一步加码。
- 总量工具：货币政策坚持息差中性框架，总量工具使用相对克制，对银行影响预计为息差中性。
利率市场化改革分析
- 两次陆家嘴论坛推动货币市场利率改革，主要措施：
- 培育强化DR007市场基准利率锚作用，通过绿走廊缩窄、隔夜OMO推出等降低波动性。
- 推出隔夜OMO作为短期流动性支持工具，未来或成为政策利率锚。
- 金融产品跟踪DR007定价，如同业存单、大额存单等。
- 改革方向：
- 贷款定价锚多元化：从LPR单一锚向短期货币市场基准锚跟踪加点定价切换。
- 国债收益曲线形成机制完善：涉及投资者结构、交易结构、衍生品发展等。
- 研究结论：
- 中期利率走廊（MLF）机制被废弃，LPR传导机制被证实存在问题。
- 改革方向逐步向美国模式（短期政策利率管理为主）切换。
- 未来可能加强对市场杠杆的管理，存贷款利率传导仍受阻，更多依赖自律机制管理。
- 整体逻辑回归息差中性货币政策框架。
银行股投资价值
- 银行股与市场热门股票出现跷跷板效应，目前阶段银行股是否具有投资价值需进一步分析。
