泽璟制药经过多方调研-05 06临床进展顺利中报符合预期

核心观点与产品进展

• ZG005：ASCO公布一线肝癌二期数据，mPFS预计达13个月+，较现有疗法改善两倍；下半年将公布宫颈癌、神经内分泌癌二期数据，全年开展三项适应症的三期临床；海外阿斯利康预计26H2披露肺癌三期数据，PD1/TIGIT双抗成药性逐步兑现。
• ZG006：国内下半年开展神经内分泌癌三期临床，小肺适应症2027年递交NDA，2028年贡献销售额；海外艾伯维计划年底开展ZG006+ABBV706+罗氏PDL1三药联合一线小细胞肺癌研究，打开市值空间。

商业化拓展与收入预期

• 多纳非尼晚期肝癌、RAIR-DTC适应症纳入医保，贡献核心现金流；重组人凝血酶截纳入医保后销量显著增长；吉卡昔替尼MF及斑秃适应症已获批，AD及AS位于Ⅲ期临床，预计2026年起快速放量；rhTSH商业化合作落地并于2026年1月获批上市，为首个获批用于分化型甲状腺癌术后精准评估的创新产品。全年收入增速预计40%+。

估值与风险提示

• ZG006国内+海外贡献市值300亿；ZG005国内贡献市值150亿；商业化产品贡献市值150亿，合计约600亿（不含ZG005的海外期权）。
• 风险提示：新药研发进展不及预期、药品销售不及预期、海外交易不及预期。