泽璟制药 经过多方调研-0506临床进展顺利 中报符合预期 纯属量化股价波动 绝佳上车机会

核心观点与关键数据

• 玫瑰ZG005：ASCO公布一线肝癌二期数据，mPFS预计达13个月+，较现有疗法改善两倍；下半年将公布宫颈癌、神经内分泌癌二期数据，全年开展三项适应症的三期临床；海外阿斯利康预计26H2披露肺癌三期数据，PD1/TIGIT双抗成药性逐步兑现；成药后可看千亿市值。
• 玫瑰ZG006：海外进展顺利，看好小肺适应症前移，一线市场贡献增量；国内下半年开展神经内分泌癌三期临床，小肺适应症2027年递交NDA，2028年贡献销售额；海外艾伯维计划年底开展三药联合进军一线小细胞肺癌，打开市值空间。
• 商业化拓展：全年收入增速预计40%+；多纳非尼晚期肝癌、RAIR-DTC适应症纳入医保，重组人凝血酶销量增长明显；吉卡昔替尼MF及斑秃适应症已获批，AD及AS位于Ⅲ期临床，2026年起快速放量；rhTSH商业化合作落地并于2026年1月获批上市。

估值与市值

• ZG006国内+海外贡献市值300亿；ZG005国内贡献市值150亿；商业化产品贡献市值150亿，合计约600亿（不含ZG005的海外爆炸性期权）。

风险提示

• 新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。