国信互联网海外科技美团26Q2前瞻更新外卖业务UE转

外卖业务UE转正，利润转正

• 行业减亏好于预期：预计26Q2外卖业务日均单量6591万，同比增长1%，外卖单位经济（UE）转正，预计为0.1元。月度趋势逐步向好，6月外卖UE预计达到0.3元。
• 与阿里对比：从阿里业绩前瞻看，改善情况大幅好于预期，对应单均亏损约1.8元。美团保持经营效率优势，预计26Q2两家UE差距在1.9元（26Q1在2元）。
• 利润预测：预计26Q2经调整利润5.2亿元，今年二季度有望利润转正，主要变量是外卖UE。

后续季度展望

• Q3略有波动：26Q2公司指引外卖UE转正；26Q3由于季节性补贴（夏季奶茶等）及骑手暑期补贴，UE预计回负；26Q4预计骑手补贴减少，UE转正。

向上修复空间

• 到家业务估值：按27年275亿单（25年250亿单，yoy+5%）、每单0.8元利润算，对应220亿利润，给15xPE，3300亿估值。
• 到店酒旅估值：考虑抖音竞争，26-27年GTVyoy10%增长（25年1.1万亿GTV，27年1.35万亿），假设竞争仍存在，即GTV利润率1.5%，对应约202e利润，给予12xPE，即2400亿。
• 总估值空间：5700亿元估值，向上接近24%空间。