核心观点与关键数据
- 板块估值现状：游戏板块估值处于10-15倍PE区间，低于17-20倍的历史中枢，主要受2025年高基数担忧、AI主线分流及个股减持压力影响。
- 世纪华通：2026年利润预期97亿元，核心产品《无尽冬日》表现稳健，《KingShot》与TDM处于流水爬坡期，市值空间看涨50%。
- 网易：进入新产品周期，《遗忘之海》、《无限大》等四款新品预计贡献100-150亿元收入增量，PC端占比高利好毛利。
- 完美世界：2026Q2预亏2亿元，主因《一环》收入递延3个月与费用前置错配，预计Q3显著改善。
- 吉比特：2026Q2净利中值5.35亿元超预期，主因非经投资收益贡献，预计2026年净利20亿元，股息率达5.43%。
- 巨人网络：《超载行动组》长线运营优于预期，2026Q2扣非净利中值12.86亿元，10倍PE触及估值底部，具备强贝塔修复属性。
- 三七互娱：2026年为产品大年，上线超10款新品，SLG新作《LastAsylum》流水持续爬升，需关注Q2财报中买量费用对利润的短期压制。
Q&A 解读与业绩展望
- 世纪华通Q2业绩：符合预期且略超，中值归母净利润25亿元；产品表现稳定，费用端买量费用收缩。
- 完美世界Q2亏损：主因《一环》收入递延与费用前置错配，Q3预计显著改善，收入增加费用下降将推动改善。
- 吉比特Q2业绩：超出预期，中值扣非归母净利润5.2亿元；核心业务稳健，海外拓展是主要增长点，2026年净利润预计20亿元，同比增长15%，股息率达5.43%。
- 恺英网络业务构成：传奇盒子业务（广告、云挂机、交易行、品牌专区）和游戏业务（《烈焰觉醒》稳定），下半年传奇盒子业务表现预计优于上半年。
- 恺英网络Q2业绩：基本符合预期，中值归母净利润6.25亿元；核心关注点在于传奇合资公司的品牌专区业务，新协议签订是潜在增量来源。
- 巨人网络Q2业绩：优于预期，中值扣非归母净利润12.86亿元；《超载行动组》表现优异，暑期运营活动将进一步带动流水提升。
- 巨人网络产品储备：《名将杀》、《五千年》等，新产品的上线情况是评估增长潜力的关键。
- 游戏板块估值压制因素：2025年高基数担忧、AI主线分流、个股减持压力。
- 投资策略：短期关注资金驱动的板块贝塔修复，如巨人网络、吉比特、恺英网络；中长期关注个股产品周期和业绩释放能力，如世纪华通、三七互娱、网易。
- 世纪华通产品周期：《无尽冬日》生命周期约两年，利润释放可期；《KingShot》和TDM处于爬坡期，商业化潜力待挖掘，预计2026年业绩较好，市值空间约50%。
- 三七互娱产品表现：《LastAsylum》流水持续爬升，2026年新品超10款，收入预计明显增长，利润端需关注买量费用影响。
- 网易产品表现：老产品稳健，如《梦幻西游》、《阴阳师》等；新产品将贡献核心增量，《遗忘之海》、《无限大》、《归唐》、《鬼影藏锋》预计贡献100-150亿元收入增量，PC端占比高利好毛利，利润端预计增长。
投资建议
- 短期策略：关注板块整体贝塔收益，如吉比特、巨人网络、恺英网络。
- 中长期策略：关注个股超额收益，首推世纪华通，其次关注三七互娱和网易。
