首华燃气 开发优先 能源中枢抬升 重视深层煤层气

太阳事件：截至2026/7/13，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别为4.0/3.3/0.8/3.94元/方，较2月27日冲突爆发前上涨56%/24%/12%/64%；同比+20%/+8%/-3.0%/+31%。

核心事件分析：

1. 海峡局势反复气价短期反弹：美伊局势紧张，霍尔木兹海峡通行量下降70%，美国加强封锁，推动气价上涨。
2. 卡塔尔受损产能抬升气价中枢：伊朗袭击导致卡塔尔LNG基地受损，产能损失约1280万吨/年，修复周期3-5年。
3. 欧洲库存低位进入补库周期：截至7月12日，欧洲天然气库存仅590.2TWh，库容率52.2%，低于25年同期，即将进入补库阶段。

公司观点重申：

1. 放量降本高成长：2025年公司天然气产量9.26亿方，同增98%，自产气单方毛利0.3元+。成本下行（折旧摊销同减0.2元，生产成本同减0.2元），预计未来成本约0.4元下行空间。中海沃邦持股比例已提升至78.8%。成本下降、技术进步、单位投资下降，气量提升摊薄固定成本，深层煤层气成本下行中业绩高成长可期。
2. 深层煤层气前景广阔：我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅的3倍以上。公司中海沃邦与中油煤合作开发石楼西区块，目前仅开发301平方公里，尚有5倍提升空间。
3. 气价上行重视核心上游气源：测算显示，自产气价每提升0.1元/方，2026/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13%。气源弹性充足。

盈利预测：

不考虑气价上涨情形下，预计公司2026-2028年自产气量12、15、17.5亿方，成本下行驱动单方盈利提升，归母净利润预计3.8/6.0/8.3亿元，26-28年PE20/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

气源开采不及预期、气价波动、非常规气补贴政策波动等。