首华燃气 深层煤层气顶层定调 深层煤层气龙头35亿方设计产能打开四倍空间 东吴环保公用

国家能源局将深层煤层气提升为天然气增产核心接替方向，产业地位显著提升，并强制统一术语以消除统计与管理乱象。政策组合拳（包括“十五五”方案、重点区域增储上产行动方案、审批优化和央地协同机制）有望推动深层煤层气开发从资源突破走向规模化放量，具备先发资源和成熟技术优势的龙头企业将率先受益。

核心观点与关键数据：

1. 战略地位提升：深层煤层气升级为天然气增产核心接替方向。
2. 术语统一：强制统一“深层煤层气”术语，减少概念分歧。
3. 政策推动：“十五五”方案、重点区域增储上产行动方案、审批优化和央地协同机制共同推动规模化开发。
4. 公司业绩：2025年公司天然气产量9.26亿方，同比增长98%，自产气单方毛利0.3元，成本端下行（折旧摊销同减0.2元，生产成本同减0.2元）。计划收购中海沃邦11%股权，持股比例提升至78.8%。
5. 成本下降：技术进步、单位投资下降、气量提升摊薄固定成本，推动成本下行。
6. 资源潜力：我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅的三倍以上。公司中海沃邦与中油煤合作开发石楼西区块，设计产能35亿方/年，是2025年产量的3.8倍。
7. 气价上行：较冲突爆发前，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+47%/+19%/+9%/+61%，国内LNG市场价达3.9元/方。测算显示，自产气价每提升0.1元/方，2026/2027年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13%。
8. 气源弹性：公司气源弹性充足。

盈利预测：不考虑气价上涨，预计2026-2028年自产气量12、15、17.5亿方，成本下行驱动单方盈利提升，归母净利润3.8/6.0/8.3亿元，PE19/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：气源开采不及预期、气价波动、非常规气补贴政策波动等。