弘则FICC章左昊 二季度 6月中国经济数据点评 总量承压 价格改善

宏观经济表现：二季度实际GDP同比4.3%，较一季度回落，但名义GDP同比升至5.9%，显示量价平衡修复。CPI、PPI触底反弹，企业盈利有望逐步改善，但价格反弹主要来自供给收缩，需求仍弱，总量压力未消，月底政治局会议预计出台托底政策。

6月数据改善原因：6月数据较前两月改善，主因霍尔木兹海峡中断带来的油价上涨、中游开工率下降及终端涨价冲击边际缓解。国内供需7-8月料继续边际修复，但未完全恢复。

房地产市场：地产持续偏弱，6月销售面积同比-16%，一线二手房有企稳迹象但未传导至二线，全国房价跌多涨少，销售企稳需更长时间，需更多二线城市房价回稳。6月投资、新开工、施工、竣工同比分别为-26%、-26%、-12.5%、-24%，建设端指标年内难改善，先导看二手房价和新房销售，乐观预期明年上半年才见边际变化。地产连续五年下行，边际拖累减弱，政策重心仍在科技产业，阶段性托底传统部门。

固定资产投资：基建累计同比降至-2.4%，制造业投资降至-1.2%，三大固投或全面负增长，短期利空总量，但投资增速下行意味着产能收缩，中期利好通胀和企业盈利。内需根本改善需先看到工业企业利润回升，才能传导至居民收入。

工业与消费：6月工业增加值同比反弹至5.3%，后续预计维持5%左右。6月社零同比小幅反弹至1.0%，基数走低下半年增速或小幅回升，但全年料在1-2%低位。消费改善依赖居民收入，收入改善依赖企业盈利。

政策与市场展望：总体看，二季度总量压力加大，价格修复符合预期，政策托底可期。K型分化延续，下半年或扩大。结合美国CPI超预期下行打开加息预期下修空间，8月有望迎来中美共振政策周期，股市和商品调整或接近尾声。