弘则FICC章左昊5月份经济数据点评环比走弱同比不差1

1、5月经济数据中，总体环比表现有所走弱，但由于去年二季度环比走弱的幅度更大，从同比上看本期数据普遍表现不差。 综合4、5月份的经济数据来看，二季度的GDP增速也将达到高于5%的水平，全年完成5%的经济目标难度不大。 接下来的政策重心更多仍是结构性的而非总量性的，今天的降息预期落空也是进一步说明了这一点，7月的政策可能更多聚【弘则FICC章左昊——5月份经济数据点评】环比走弱，同比不差1、5月经济数据中，总体环比表现有所走弱，但由于去年二季度环比走弱的幅度更大，从同比上看本期数据普遍表现不差。 综合4、5月份的经济数据来看，二季度的GDP增速也将达到高于5%的水平，全年完成5%的经济目标难度不大。 接下来的政策重心更多仍是结构性的而非总量性的，今天的降息预期落空也是进一步说明了这一点，7月的政策可能更多聚焦房地产和财税相关方向。2、结构上看，制造业及工业生产链条仍维持不错的韧性，消费保持弱稳的状态，地产仍是较差，但同比拖累也没有显著扩大，总体经济维持着微妙的弱稳平衡，后续主要的变化可能还是来自于外需。3、具体来看，地产数据还是比较弱。 5月商品房销售面积单月同比-16%，新房销售的下滑仍在继续，在看到一线城市的二手房价企稳之前，新房不可能企稳。 在近期下调首付比例等政策出台后，以上海为代表的一线城市有一定的改善，但还没看到房价的企稳，全国来看效果比较一般，后续大概率还会有进一步宽松的地产政策出台，重点观察一线城市二手房何时企稳。 4、5月新开工面积单月同比-23%，继续维持负20多的下滑速度，这个速度与新房销售目前的下 滑速度大致匹配（新开工需要比销售下滑的更多一些，来完成主动去库存），新开工的企稳会在更靠后的时间才能看到，大致路径是一二线房价先企稳，然后一二线新房成交企稳，然后拿地企稳，然后新开工企稳，至少是要往后一到两年的时间了。 5、施工面积累计同比继续下滑至-12%，竣工面积累计同比下滑至-20%，在新开工下滑速度仍 高于竣工的情况下，施工面积增速继续负增扩大，拖累整体地产投资增速累计同比也负增扩大至-10 .1%。 不过从边际变化上看，地产投资单月同比增速可能已经趋于见底，5月的单月同比为-4.7%。 往后看，新开工最差也就是保持当前-20%多的下滑，而竣工面积下滑的速度大概率将有所加快，所以施工面积增速也会逐渐企稳。 这意味着虽然地产仍是比较大的经济拖累项，但从同比意义上看，地产的拖累没有变得更大了。6、5月基建投资（不含电力）累计同比小幅回落至5.7%，制造业投资累计同比小幅回落至9.6 %，总的来说都是在高位保持相对稳定，往后看下半年预计仍将继续发挥经济增速中枢稳定器的作用， 很难出现明显的上行或下行风险。7、5月工业增加值同比5.6%，单月环比有所走弱，但增速水平仍在偏好的区间内（明显高于去年 下半年的增速水平），当前在海外制造业周期总体触底，并且在美国大选前可能存在提前补库行为的情况下，制造业到工业生产链条的表现预计都不会太差。 当然要看到明显的起色还是需要外需大幅的改善，暂时还看不到。 需要注意的风险是，下半年“限产”类型的政策可能会落实，对于生产端会有一定的压制作用，当然对于工业企业利润可能会有所帮助。8、5月社零同比反弹至3.7%，并没有像部分消费调研数据显示的那么糟糕，考虑到当前居民的财 富效应和收入预期仍然偏弱，消费很难有明显的弹性，大概率将继续保持弱稳的状态。9、总体而言，5月从高频数据和宏观数据上，我们都看到了经济环比有所走弱，但程度还是大致可控的，今年总量的矛盾可能不大，重点还是关注结构性的政策，以及外需的变化。