2025美国成长股权投资市场夏季更新报告

美国市场概览

市场环境：温和但趋于稳定

• 退出环境依然低迷，2025年第二季度至今共有27家公司上市，较2024年同期减少37家；并购交易活动有所回升，同比增长8.5%。
• 风险投资公司库存增至61,018家，同比增长5.9%。
• 基金经理、投资者和被投公司普遍采取“观望”态度，密切关注关税和宏观经济新闻的影响。

退出机制：困境与应对

• 在困境案例中，公司发行带有惩罚性下限保护的股权（例如，清算优先权超过1.0倍）并开展带有“Pay-to-Play”条款的 cramdown 轮。
• 许多预期2025年分配和交易将反弹，但4月实施的“解放日”关税加剧了不确定性，促使基金经理人、投资者和被投公司采取观望态度。

资金和估值环境：夏季2025

资金环境：募资低迷

• 由于持续的贸易紧张局势、宏观经济不确定性和股市波动，IPO 和并购交易的退出环境仍然低迷。
• 2025年第二季度至今，共有238只VC基金募集资金26.6亿美元，预计为过去十年最低的募资年。
• 资本贡献超过分配的年份只有2020年，导致累计净投资者资金外流166.4亿美元。
• 基金管理人正在寻求有意义的价值实现，然后再重新承诺新的VC基金。

估值环境：分化加剧

• 资本倾向于集中在大型、高质量的交易和受青睐的领域。
• 2025年第二季度，中位数风险投资预融资估值呈上升趋势。
• 2025年第一季度，10笔交易超过5亿美元，占总VC投资的61.2%。
• OpenAI 筹集了400亿美元，创下迄今为止最大的私营科技融资记录，并计划以5000亿美元的估值出售60亿美元的二次股票。

人工智能：表现突出

• 人工智能公司在退出环境疲软的情况下表现突出，2025年上半年，人工智能交易额和交易量分别占VC交易活动的64.1%和35.6%。
• Google 以320亿美元收购Wiz，使2025年第一季度并购交易额翻了一番。
• Klarna 和 StubHub 等多家知名公司推迟了IPO，但考虑在接下来的季度上市。
• CoreWeaves 成功以每股40美元的价格上市，到8月底交易价格超过每股100美元。

政策影响：关税与激励

• 关税对增长和退出构成压力，可能导致利润率下降、退出路线受阻、风险溢价增加和校准挑战。
• 工业和财政激励措施为特定行业提供支持，例如人工智能基础设施、半导体和能源转型。
• 政策驱动的估值分化，政策受益者和受政策影响的公司之间的估值差异可能加大。
• 投资者沟通和信息披露要求提高，政策因素对估值的影响需要更加透明。

人工智能竞赛：估值考量

• 从2025年到2030年，全球公司预计将投资超过7万亿美元用于数据中心基础设施，以满足人工智能对计算能力的需求。
• 五大公司（Mag 5）的数据中心支出预计将从262.7亿美元增加到358.4亿美元，同比增长36.4%。
• 人工智能公司估值需要使用相关指标进行基准比较，例如收入增长、用户增长、平均每用户成本和平均每用户收入。

其他融资工具：风险债务

• 风险债务已成为高增长公司的重要融资工具，提供灵活、低摊销的资本。
• 结构化投资在风险投资贷款、成长期融资和特殊情况下越来越普遍。
• 风险债务与传统私募信贷的区别在于其关键绩效指标、风险特征和投资结构。

Houlihan Lokey 的成长股权专业知识

• 在投资、净资产报告和基金相关交易方面拥有深厚的估值专业知识。
• 为私募股权、风险投资、对冲基金、主权财富基金和家庭办公室提供持续的资产组合估值工作和基金相关交易。
• 价值意见业务为许多金融赞助商提供估值和公平意见。
• 资本解决方案组在增长和结构化股权的资本结构和融资方面拥有丰富的私募配售经验。

17届另类资产估值研讨会

• 2024年11月7日在纽约举行的第17届另类资产估值研讨会取得了成功，吸引了600多名与会者。
• 会议内容包括 Marc Lasry 和 Paul Ryan 的主要演讲，以及一系列成功的研讨会和活跃的会后社交活动。