005 Token产业全链解读把握AI上行周期20260715

一、核心要点

1. 通信板块：光模块、光纤光缆二季度业绩大幅改善，短期调整因预期消化、交易涨幅大、AI叙事分歧；Token用量预示算力行情延续，推荐关注光模块（中际旭创）、光纤（恒通光电）、国产算力（光迅科技）、运营商（中国移动），建议关注毛利率。
2. 电子板块：AI板块下跌始于海外，调整空间有限，AI硬件需求未放缓；存储芯片2027年前涨价趋势不改，2030年前不会供过于求；被动元件（MLCC）高容、超高容供需紧张持续至2028年，国内厂商（三环、风华）有产能扩张及技术突破机会，净利率将提升；国产设备材料短期回调但长期空间大，当前向下空间有限。
3. 行业整体：AI产业无减速迹象，国产AI链具备AI+国产替代双重逻辑，上游设备材料短期估值偏高但2030年仍有翻倍空间，短期利空为阶段性扰动，静待7月底海外财报及三季度交付数据。
4. 传媒板块：海内外大模型迭代密集，AI应用商业化逻辑持续验证，看好布局低、业绩弹性足的高AI应用，聚焦大模型、AI营销、AIGC内容工具；Token用量利好内容工业化生产、模型底座厂商、有云业务的互联网大厂。
5. 计算机板块：Token经济按资本周期分四阶段，当前处于上游投资热度末期，对标云计算2012-2013年、移动互联网2011-2012年，上游算力景气度回落，后续向中游整合、下游变现切换。

二、投资线索

1. 产业链增速：上游2024年Q1后增速回落，2026年趋于平稳；中游云算力增速11%-19%温和上升；下游应用增速从2024年初5%升至2026年Q1的21.6%，上中下游增速差收敛，投资时钟指向中下游。
2. 产业链盈利：上游定价权高但增速拐点已过，中游云厂商投资强度超芯片企业、算力利用率健康，下游ROIC高、投资确定性强；上游芯片如英伟达ROIC回落，估值逻辑转向价值投资。
3. SaaS投资：Token经济推动按用量计费，国内SaaS估值5-10倍PS，低于海外18.6倍，重估核心在AI化、Token化程度，分化源于产品形态、客户粘性、数据壁垒差异。
4. 投资主线：优选高Token消耗密度+高场景ROI的AI应用，主线含高价值生产型、结果付费型、低价值高频场景，重点推荐AI代码开发、企业知识库办公（2026年下半年集中落地）、金融AI，关注工业AI等。

三、风险与关注

1. 本轮AI板块下跌为短期，当前处于相对底部，科技组后续将定期召开双周例会。