银河固收 2026年固收中期策略多空交织震荡寻机

核心观点与市场表现回顾

2026年上半年，利率债市场呈现震荡走牛的趋势，主要受地缘局势扰动、资金面持续宽松以及机构分批进场等因素影响。收益率曲线走出典型的牛平行情，10年期国债收益率最低触及1.79%，最高上至1.83%，目前位于1.73%，接近央行划定的1.7~1.9合理运行区间下沿。期限利差方面，30年期减10年期、10年期和1年期期限利差均走阔，曲线牛平特征有所演绎。

资金链方面，上半年整体保持宽松格局，主要受税期、春节等特殊时点扰动，7天回购利率（DR007）和1个月期MLF利率分别下行5个BP和12BP至1.38%和1.36%。6月份资金链出现边际收紧，央行通过逆回购和利率走廊工具进行灵活调控，带动资金利率脉冲式回落。预计下半年资金面将继续保持宽松趋势，但阶段性扰动因素可能增多，趋势性收紧概率较低。

宏观经济与政策分析

通胀方面，目前呈现明显的K型分化格局，上游输入性通胀压力明显，PPI持续走强；下游呈现结构性通缩，CPI保持温和。预计全年CPI中数为1.3%，PPI中枢为3.1%。需警惕两种极端场景：一是外围地缘局势持续紧张导致输入性通胀压力扩散；二是国内内需超预期回暖引发货币政策边际收紧。预计下半年CPI逐步温和回升，PPI在二季度冲高后三四季度小幅回落。

消费方面，二季度大概率面临触底，三四季度有望温和回升，全年社零增速预计在2.2%左右。消费分化突出，商品消费疲软，服务消费韧性较强但居民消费意愿偏弱。外需方面，上半年出口景气度高，主要受AI产业链产品拉动，全年出口增速预计在17.6%。支撑逻辑包括全球需求回升、AI产业资本开支高企以及出口市场多元化。下半年出口韧性仍强，但增速中枢可能小幅下移。

制造业投资方面，企业盈利较高但投资低迷，主要受行业盈利分化、原材料价格压力以及实体融资环境偏弱影响。预计全年制造业投资增速可达6%以上，但扩张力度有限，利好固收资产。房地产市场持续出清，销售、投资等核心数据仍大幅下滑，但市场出现量价企稳初步信号，但传导逻辑尚未完全落地，距离全面复苏仍有较长路要走。

基建投资方面，预计全年增速可达5%以上，主要受资金落地和项目端改善支撑。三季度专项债、特别国债等资金投放进度加快，项目储备充足。需警惕基建资金集中落地和政府债发行高峰对债券市场流动性的阶段性冲击。

政策面与机构行为

货币政策方面，央行保持审慎态度，依赖结构性工具发力，总量工具降准降息概率较低。预计央行将运用常态化工具进行流动性调节，资金面仍将保持充裕。财政政策延续积极发力主线，三季度政府债发行节奏加快，月均净发行规模或达1.4万亿，财政方面继续托底经济意图明确。

机构行为方面，上半年配置盘托底，交易盘主导市场波动。预计下半年配置盘与交易盘分化格局延续，但存在行情驱动切换机会。配置盘方面，银行保险等力量可能逢低布局，三季度保险增配旺季和大行季末考核后增持动力将支撑市场底部；交易盘方面，近期拉长久期情绪边际降温，需警惕公募多头兑现止盈，中长期仍将依托宽松资金面进行波动操作。

投资策略建议

预计下半年利率市场仍将呈现区间震荡格局，多空博弈加剧。10年期国债收益率运行区间锁定在1.6~1.9。建议整体保持偏中性或偏稳健仓位，避免盲目追高。波段操作上，关注收益率下探至1.7附近时的止盈机会，以及收益率短期脉冲突破1.75或1.8时的布局机会。三季度若迎来保险配置高峰，可关注超长端表现，目前30年期与10年期国债利差处于高位，可逐步把握超长利差压降机会。