棉花（CF）半年度报告：多空交织，危中寻机

核心观点与关键数据

• 宏观环境（偏空）：美联储维持利率不变，降息预期延后，全球紧缩政策压制大宗商品风险偏好；美伊谅解备忘录签署缓和地缘风险，原油与能化品种下行，对棉价成本支撑减弱；美国301条款关税政策不确定性仍存。
• 供给端（偏多）：26/27年度全球棉花产量预计同比减产，供需由宽松转向紧缩；美棉减产空间收窄，印度植棉面积增加但单产存下滑风险，国内新疆植棉面积调减但减产幅度或不及预期，高温天气或对单产形成不利影响；进口量维持高位，商业库存去化放缓，现货流动性偏紧。
• 需求端（偏多）：26/27年度全球棉花消费预计同比增加；美棉出口主要采购国为东南亚及南亚，需求韧性较强；国内纺纱产能扩张支撑棉花刚需，新疆纱厂加工利润可观但内地偏差，开机负荷稳中有降；织布环节成品库存累积但处于中性水平，备货需求季节性走弱；终端消费服装鞋帽零售增速尚可，但纺织品服装出口增速降速。

研究结论

• 行情回顾：2026年1月至3月上旬郑棉上涨主要受新疆植棉面积调减预期支撑；3月至5月上旬市场强化国内减产、下半年新增产能投放预期，ICE棉价大涨对内盘形成支撑；5月上旬至今内外棉价双双回落调整，核心因素为抛储预期升温、需求季节性走弱及美棉干旱改善。
• 国际棉市：全球供需格局小幅趋紧，美棉产量与消费端基本未作方向性调整；美棉短期企稳，下半年天气炒作窗口未关闭前存在上涨可能；巴西棉花产量预计减少，出口量稳居全球第一；印度棉花产量增加，进口量增长，库存大幅累积；东南亚地区出口景气，进口大增。
• 国内棉市：国内棉花供应趋紧，进口纾困；商业库存去化放缓但现货流动性紧张，三季度库存或偏紧；需求前旺后淡，韧性犹存，产业链库存压力尚可，开机负荷整体处于偏高水平，订单排期呈现“前旺后淡”特征，终端消费内需维持正增长，出口短期韧性与下行压力并存。
• 投资建议：区间震荡。
• 风险提示：宏观波动，产区天气，下游消费。