德国养老金改革对FlatexDEGIRO SE的机遇分析

德意志银行对 flatexDEGIRO SE (FTK) 的研报上调了其2026财年营收预估至6.61亿欧元，净收入预估至2.16亿欧元，主要基于交易活动的韧性、利率上升和持续的收入增长势头。报告指出，FTK的股价持续低于同行，但考虑到其优异的增长前景、持续优于同行的交易业绩以及养老金改革可能带来的客户、AUM和费用增长潜力，这一估值是不合理的。德意志银行重申“买入”评级，并将目标价上调至46欧元。

报告重点分析了德国养老金改革对FTK的潜在影响。通过构建熊市、基准和牛市情景模型，德意志银行评估了改革带来的量化机遇。情景分析表明，改革将从明年开始产生积极影响，不仅有助于客户增长和AUM的提升，也将增加收入。基准情景下，FTK在2027-2029财年的增量收入分别为120万欧元、170万欧元和210万欧元。报告认为，养老金改革将拓宽零售投资者的采用范围，支持长期储蓄资金流向在线经纪商，并增强平台粘性，从而建立可超越养老金AUM进行变现的多代际客户关系。

FTK在第二季度表现强劲，交易量和托管资产规模均实现同比增长。报告预测，第二季度营收为1.66亿欧元，同比增长26%；EBITDA为9000万欧元，同比增长42%；净利润为5600万欧元，同比增长41%。营销成本预计环比显著下降。FTK上调了2026财年指引，预计将提前一年达成2027财年财务目标，但此次上调主要是在缩小与预期的差距，而非带来实质性的盈利惊喜。

报告还对比了FTK与同行的关键绩效指标，包括客户总数、交易活动、管理/托管的总资产等。数据显示，FTK在交易活动和存款增长方面表现突出，印证了近期关于零售交易疲劳的担忧被夸大的观点。总体而言，德意志银行认为德国养老金改革对FTK具有战略上的积极意义，支持其重申“买入”评级和上调目标价。