升级为买入：融资风险淡化，盈利上行空间显现

核心观点

• DocMorris 表现强劲，盈利增长势头改善： 德意志银行上调了对 DocMorris 的盈利预测，并预计其 2026 年外部收入增长率为 11%，调整后 EBITDA 亏损为 1000 万瑞士法郎。这主要得益于近期获批的药房配药费增加、公司运营效率计划的实施以及超出预期的营收增长。
• 远程医疗平台 TeleClinic 发展潜力巨大： TeleClinic 是 DocMorris 数字业务的核心组成部分，拥有强大的医生网络和与医师协会及健康保险公司的合作关系。TeleClinic 代表了 DocMorris 投资组合中最为被低估的资产之一，其市场渗透率仍低于 0.5%，未来增长空间巨大。
• 监管环境可能变得更加有利： 德意志银行预计，近期批准的药房配药费上调将为 DocMorris 带来显著的盈利利好，并预计到 2030 年将产生约 600 万至 900 万欧元的净正向贡献。
• 融资需求降低： 德意志银行预计 DocMorris 将在 2028 年实现正向的自由现金流产生，并认为提高盈利能力、增强现金流状况以及减少短期再融资需求将显著改善整体融资前景。

关键数据

• 目标价上调至 11.5 瑞士法郎： 德意志银行将 DocMorris 的目标价上调至 11.5 瑞士法郎，意味着超过 30% 的上涨空间。
• 2026 年外部收入增长率为 11%： 德意志银行预计 DocMorris 2026 年外部收入增长率为 11%，调整后 EBITDA 亏损为 1000 万瑞士法郎。
• TeleClinic 2025 年收入增长 124%： TeleClinic 2025 年收入增长 124%，达到 2.5 亿瑞士法郎。

研究结论

• DocMorris 风险/回报比日益有吸引力： 德意志银行将 DocMorris 评级上调至买入，认为其风险/回报比正变得日益有吸引力，主要受以下四个因素驱动：(1) 2026 年指引可能的上行空间，(2) 融资需求降低，(3) 监管环境更趋有利，以及 (4) TeleClinic 被低估的价值。
• 投资焦点转移： 德意志银行认为，投资焦点正从盈利增长、现金流改善和 DocMorris 数字健康生态系统的变现转移。最近的交易更新显示收入势头正在加速，而监管进展可能为盈利能力和长期增长提供进一步支持。