核心观点
恩迪雅特制药（DRRD IN）的业绩增长将取决于其降脂药gRevlimid的销售额下降以及新型降糖药司美格鲁肽的推出。司美格鲁肽作为诺和诺德的糖尿病和减肥药物Ozempic和Wegovy的通用版本，将在2026年开始在非美国、非欧盟市场推出，为恩迪雅特制药带来巨大的增长机会。
关键数据
- 司美格鲁肽市场潜力：在目标市场（加拿大、巴西和印度），司美格鲁肽的供应严重短缺，预计未来2-4年内，这些市场的司美格鲁肽市场规模将扩大2-3倍。
- 司美格鲁肽销售额预测：HSBC预计恩迪雅特制药在2027财年司美格鲁肽销售额将达到2.8亿美元，其中加拿大市场将贡献2.24亿美元。在最佳情况下，司美格鲁肽销售额可能达到5亿美元。
- 业绩预测调整：HSBC将2026-2028财年的业绩预测进行了调整，预计司美格鲁肽将在2027财年早期在加拿大、巴西和印度推出，并降低了gRevlimid在2026财年的销售额预测。这些调整导致2026财年每股收益（EPS）下降5.1%，而2027-2028财年EPS预测增长12-13%。
研究结论
- 估值方法：HSBC将恩迪雅特制药的基础业务EPS（不包括司美格鲁肽）的估值乘数定为25倍，将司美格鲁肽的估值乘数定为20倍，以体现司美格鲁肽的独特价值。
- 目标价：基于此估值方法，HSBC将恩迪雅特制药的目标价定为1445印度卢比，较之前的1235印度卢比有所提高，这意味着15.4%的上行空间。
- 评级上调：HSBC将恩迪雅特制药的股票评级从“持有”上调至“买入”，因为司美格鲁肽销售额的增长有望帮助恩迪雅特制药的EPS恢复增长轨迹。
- 风险因素：HSBC也指出了潜在的风险因素，包括司美格鲁肽的推出延迟、美国关税的负面影响、FDA cGMP合规性问题、印度、俄罗斯和其他重点市场的销售额增长放缓以及研发费用的增加。
其他信息
- 恩迪雅特制药截至2025年3月31日的现金盈余约为2.87亿美元，这将有助于公司寻找战略并购资产。
- HSBC将恩迪雅特制药美国存托凭证（RDY US）的目标价定为16.90美元，较之前的14.44美元有所提高。
