实时债市解盘260713国盛证券杨业伟

当前债市呈现窄幅震荡格局，各期限利率变化有限。市场持续震荡主要受两方面因素影响：资金约束和资产缺口。

资金约束方面：自6月以来，央行持续回笼导致资金价格收紧，隔夜利率维持在1.35水平，高于四五月份的1.2左右水平，显示资金宽松程度不及预期，约束了利率下行空间。

资产缺口方面：金融机构依然缺资产，融资需求社融增速趋降，而居民存款、货基、债基、理财、保险等资金来源规模上升，固定收益资产缺口拉大，驱动利率下行。

市场打破窄幅震荡的可能性：

• 利率向下突破：需关注以下因素：
  • 资金价格是否向下突破（央行回笼量减少）。
  • 基本面变化，特别是物价（6月CPI和PPI环比转负，预计后续持续回落，明年上半年接近0附近）。
  • 政策宽松预期（稳需求和信用扩张政策，月底重要会议关注）。
• 利率向上突破：主要关注因素：
  • 机构行为：目前市场分化，非银仓位偏高，银行仓位偏低，但配置机构仓位较低，对长端利率有保护。
  • 债券供给：三季度政府债券发行节奏可能加快，但地方债发行进度需观察，国债放量可能伴随货币政策配合。

研究结论：

• 债市风险有限，上限有保护。
• 下限突破是关键，关注资金、基本面（通胀）、政策因素。
• 总体倾向于利率下行，特别是广谱利率下行，长利率依然占优。
• 预计三季度实际利率往1.6~1.65运行，2年期有望往2.05~2.1运行。