广发军工 重视两机板块业绩拐点期 重申海外两机中上游环节季度业绩上行趋势的可能性

两机补库处于上游材料环节初期
当前两机（航空发动机与燃气轮机）补库需求主要集中在上游材料环节，ATI明确表示市场仍受材料供应限制。发动机OEM为匹配飞机主机厂爬坡需求，对材料采购更为迫切，部分客户甚至愿推迟或取消订单以优先采购。

燃气轮机业务景气度环比上行
数据中心建设和电力供给改善推动燃机需求维持高位，西门子将全球燃机年需求上调至110-120GW。因大型燃机供给短缺，中小型制造商需大幅提升产能，例如西门子计划将中型燃机年产能从下半年50台提升至80台，2027年大型燃机年产能从35台增至50台。

燃机产能扩张受基础设施制约
GEV指出，扩大燃机产能的最大制约并非技术或建设能力，而是安装基座等基础设施尚未就绪。例如GEV在2030年已售出大量产能，但2029年仍有部分产能空余，主要因EPC承包商无法提供明确工期承诺。

三周期叠加驱动行业复苏
本轮复苏并非单一领域，而是“航空补库+燃机扩容+AI电力需求”三周期叠加。上游高温合金公司卡朋特数据显示，2019年全球两机镍基高温合金产能近乎耗尽，航发/燃机/国防/维修需求挤占产能。CRS预测明年新增9000吨产能仅能填补供需缺口的小部分（个位数），当前全球高温合金供需缺口超10万吨。

综合视角与投资逻辑

• 多重视角：仅关注燃机易低估持续性，仅关注航机易低估爆发性，仅看需求易忽略供给盈利弹性。
• 核心机会：产能重估是中国企业份额扩张的关键，全面补库是海外配套企业季度业绩上行驱动力，定价权上移（海外高温合金企业续创新高）是底层逻辑。

建议关注标的
中国动力、航发动力、振华股份、隆达股份、航亚科技、万泽股份、应流股份、航发科技、航宇科技、图南股份、派克新材、航材股份、航发控制、中航重机、上大股份等。

研究团队
广发化工/军工团队：孟祥杰/吴坤其，联系方式：13161125255。