广发军工重视两机板块业绩拐点期重申海外两机中上游环节

1. 两机补库阶段及上游材料环节业绩拐点

   • 本轮两机补库预计刚进入上游材料环节，市场仍处于“材料供应受限”状态。发动机OEM为匹配飞机主机厂爬坡需求，对材料需求迫切，部分客户甚至愿推迟订单以立即采购。

2. 燃气轮机业务景气度环比上行

   • 数据中心建设和电力供给改善推动燃机需求维持高位，西门子将全球燃机年需求上调至110-120GW。因大型燃机供给短缺，中小型制造商需大幅提升产能，如西门子计划将中型燃机年产能从50台增至80台（下半年），大型燃机产能从35台提升至50台（2027年）。

3. 燃机产能扩张制约因素

   • 限制主机厂进一步扩大燃机产能的核心因素并非需求，而是安装基座的准备情况。GEV指出，2030年已售出大量产能但2029年仍有空余，主要因EPC承包商无法提供工期承诺。

4. “三周期叠加”的复苏逻辑

   • 本轮复苏为“航空补库+燃机扩容+AI电力”三周期叠加，高温合金供需缺口显著。2019年全球镍基高温合金产能几乎用尽，航发/燃机/国防/维修需求挤占产能。CRS预测明年新增9000吨产能仅填补小部分缺口（个位数），当前缺口超10万吨。

5. 中国企业在份额扩张中的机会

   • 只关注燃机低估持续性，只关注航机低估爆发性，只看需求忽略供给盈利弹性。产能重估是中国企业份额扩张的关键，全面补库是海外两机配套企业季度业绩上行驱动力，定价权上移（如海外高温合金企业续创新高）是底层逻辑。

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