业绩指引上修，大珍放量驱动

核心观点与事件

• 珍酒李渡于2025年6月16日上调2026年业绩指引，全年收入增长率从10%上调至15%，经调整净利润从6亿元上调至8亿元。
• 业绩指引上修验证了“万商联盟+大珍”组合的商业可行性，公司基本面正从底部修复。

业绩驱动因素

1. 大珍持续放量：
   • 截至2025年，大珍回款金额已突破13亿元，签约联盟商超4300家。
   • 大珍批价稳定在600元上下，成为行业调整期少数实现顺价销售的白酒单品。
2. 产品策略清晰化：
   • 明确“大珍做高度、珍十五做宽度”的产品策略，腰部双引擎协同效应显现。
   • 大珍负责品牌拉升和增量贡献，珍十五负责基本盘巩固和渠道渗透。

分析师观点

• 分析师刘鹏和袁紫馨建议从以下三个维度持续跟踪：
  1. 大珍的招商节奏与单商产出：后续招商更注重单商质量，可持续增长依赖存量联盟商的复购和单产提升。
  2. 珍十五第五代的换代表现：珍十五是现金流支柱，已推出联盟计划，有望加深终端合作粘性。
  3. IP矩阵的持续扩张与费用效率优化：吴向东IP运营一周年已带动上千名联盟商入局短视频，形成矩阵式传播，有望降低对传统广告的依赖。

投资建议

• 预计公司2026-2028年实现营收42.29/46.78/51.71亿元，同比增长16%/11%/11%；归母净利润7.99/9.31/11.14亿元，同比增长48%/16%/20%。
• 对应PE估值分别为27/23/19X，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧；万商联盟模式推广效果不及预期；新品动销不及预期；食品安全风险。