2024Q1业绩报点评：《尘白禁区》驱动游戏指引上修，积极关注AI商业化进展

金山软件（03888.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q1业绩报点评：《尘白禁区》驱动游戏指引上修，积极关注AI商业化进展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7660 8547 9849 11412 13151 同比(%) 19.86 11.74 15.41 15.87 15.23 归母净利润（百万元） (6,048.19) 483.46 1,147.92 1,299.85 1,592.60 同比(%) - - 137.44 13.23 22.52 EPS-最新摊薄（元/股） (4.52) 0.36 0.86 0.97 1.19 P/E（现价&最新摊薄） - 65.76 27.70 24.46 19.96 买入（维持） 2024年05月23日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：2024Q1公司实现营业收入为21.37亿元，yoy+8.45%，qoq-7.50%，归母净利润为2.85亿元，yoy+47.95%，qoq+38.52%，业绩基本符合我们此前预期。 费用优化叠加联营减亏，利润端稳步释放。2024Q1公司实现归母净利 润2.85亿元，yoy+47.95%，qoq+38.52%，同环比增长显著，我们认为 股价走势 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% 金山软件恒生指数 主要系：1）游戏推广开支减少，2024Q1销售费用同/环比下降25.59%、30.73%至2.61亿元，销售费用率为12.23%（yoy-5.59pct，qoq-4.10pct）； 2）联营企业亏幅持续收窄，2024Q1公司分占联营公司亏损为1.69亿元，2023Q1及2023Q4分别为2.31、2.86亿元，我们看好公司经营持续提效，联营企业亏幅有望进一步缩窄，利润有望持续释放。 游戏业务：《尘白禁区》流水回升，新游储备充沛，营收指引上修。2024Q1公司网络游戏及其他收入为9.12亿元（yoy-0.78%，qoq-11.02%），营收占比为42.66%，环比下滑主要系老游流水自然回落，部分被《尘白禁区》流水回升所抵消。2024Q1公司二次元射击游戏《尘白禁区》日活与 流水显著回升，且24Q2流水延续回升趋势，实现了公司在二次元赛道的突破，同时流水的强劲回升驱动公司上修2024年游戏营收同比增速指引至10%左右。此外，公司核心IP手游《剑网3无界》将于2024年6月上线，将实现《剑网3》全平台打通，期待用户新增及老用户回流 表现，科幻机甲游戏《解限机》也已于2024年3月获得版号，持续关注其测试优化及上线进展，期待新游相继上线驱动营收稳步增长。 办公业务：持续优化用户体验，看好AI提升客单价及付费率。2024Q1公司办公软件及服务收入为12.25亿元（yoy+16.52%，qoq-4.69%），营收占比为57.34%。同比增长主要系个人办公订阅业务、机构订阅业务及机构授权业务增长，部分被广告业务减少所抵消。AI方面，公司于2024 年4月发布面向企业和组织的新质生产力平台WPS365，包括WPSOffice、WPSAI企业版及WPS写作，打通文档、AI和协作三大能力，且WPSAI已开启付费灰度测试，我们看好WPS365的推出将推进机构订阅模式转型，以及提升C端用户黏性及付费转化，进而驱动机构订阅及个人订阅业务增长。 盈利预测与投资评级：考虑到《尘白禁区》的超预期流水表现，我们略上调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.86/0.97/1.19元（此前为0.84/0.96/1.19元），对应当前股价PE分别为28/24/20倍。我们看 好公司游戏业务持续稳健增长，办公业务及AI的长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：新游不及预期，行业监管，办公业务进展不及预期风险 2023/5/232023/9/212024/1/202024/5/20 市场数据 收盘价(港元)25.60 一年最低/最高价18.40/35.15 市净率(倍)0.00港股流通市值(百万港34,282.68 元) 基础数据 每股净资产(元)0.00 资产负债率(%)0.00 总股本(百万股)1,339.17 流通股本(百万股)1,339.17 相关研究 《金山软件(03888.HK:)：2023Q4业绩报点评：关注新游上线进展，期待WPS开启AI商业化》 2024-03-24 《金山软件(03888.HK:)：2023Q2季报点评：剑侠IP历久弥新，办公业务稳健增长》 2023-08-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 金山软件三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,893.21 30,689.82 34,392.65 38,955.96 营业总收入 8,546.62 9,848.88 11,412.33 13,150.81 现金及现金等价物 8,707.37 12,147.60 15,447.19 19,449.97 营业成本 1,503.27 1,855.34 2,118.69 2,419.74 应收账款及票据 785.23 856.25 899.49 979.19 销售费用 1,470.49 1,575.82 1,883.03 2,169.88 存货 15.63 58.59 26.16 70.63 管理费用 661.43 689.42 741.80 789.05 其他流动资产 17,384.99 17,627.38 18,019.81 18,456.17 研发费用 2,683.60 2,954.66 3,195.45 3,682.23 非流动资产 8,301.50 7,797.13 7,559.55 7,332.65 其他费用 38.88 38.88 38.88 38.88 固定资产 1,983.12 1,995.86 2,017.87 2,048.76 经营利润 2,188.96 2,734.75 3,434.48 4,051.03 商誉及无形资产 353.83 173.35 134.25 97.97 利息收入 629.20 609.52 425.17 463.42 长期投资 4,937.05 4,737.05 4,537.05 4,337.05 利息支出 168.89 138.51 138.51 138.51 其他长期投资 584.18 447.55 427.06 405.54 其他收益 (1,160.42) (805.30) (680.56) (650.56) 其他非流动资产 443.32 443.32 443.32 443.32 利润总额 1,488.85 2,400.46 3,040.58 3,725.38 资产总计 35,194.71 38,486.95 41,952.20 46,288.61 所得税 273.66 348.07 440.88 540.18 流动负债 4,880.44 6,120.28 6,985.84 8,137.04 净利润 1,215.19 2,052.39 2,599.69 3,185.20 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 731.73 904.47 1,299.85 1,592.60 应付账款及票据 533.50 703.40 709.06 904.10 归属母公司净利润 483.46 1,147.92 1,299.85 1,592.60 其他 4,346.94 5,416.88 6,276.78 7,232.94 EBIT 2,227.84 2,773.63 3,473.35 4,089.91 非流动负债 3,741.02 3,741.02 3,741.02 3,741.02 EBITDA 2,467.41 3,010.80 3,700.79 4,316.17 长期借款 2,770.19 2,770.19 2,770.19 2,770.19 其他 970.83 970.83 970.83 970.83 负债合计 8,621.46 9,861.30 10,726.86 11,878.06 股本 5.29 5.29 5.29 5.29 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5,284.22 6,188.69 7,488.54 9,081.14 每股收益(元) 0.36 0.86 0.97 1.19 归属母公司股东权益 21,289.03 22,436.96 23,736.80 25,329.40 每股净资产(元) 19.46 21.38 23.32 25.70 负债和股东权益 35,194.71 38,486.95 41,952.20 46,288.61 发行在外股份(百万股) 1,339.17 1,339.17 1,339.17 1,339.17 ROIC(%) 6.48 7.81 9.08 9.83 ROE(%) 2.27 5.12 5.48 6.29 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 82.38 81.16 81.44 81.60 经营活动现金流 3,488.75 4,116.83 4,108.52 4,791.20 销售净利率(%) 5.67 11.66 11.39 12.11 投资活动现金流 (6,476.03) (538.10) (670.41) (649.91) 资产负债率(%) 24.50 25.62 25.57 25.66 筹资活动现金流 655.86 (138.51) (138.51) (138.51) 收入增长率(%) 11.74 15.41 15.87 15.23 现金净增加额 (2,311.51) 3,440.23 3,299.59 4,002.78 净利润增长率(%) 107.99 137.44 13.23 22.52 折旧和摊销 239.57 237.17 227.44 226.26 P/E 65.76 27.70 24.46 19.96 资本开支 (473.97) (69.42) (210.35) (220.87) P/B 1.22 1.11 1.02 0.92 营运资本变动 663.52 883.47 462.32 590.67 EV/EBITDA 9.96 7.45 5.17 3.50 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年5月22日的0.9274，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何