黄金的M顶

核心观点

• 黄金见顶类比“茅指数”：黄金的金融属性在当前市场环境下可能见顶，类比2021年“茅指数”的历史走势，黄金可能正在形成历史大顶。
• 黄金熊市驱动因素：黄金的熊市主要来自两个驱动因素，一是美联储加息，二是科技崛起带来的资金虹吸效应。
• AI对黄金的影响：当前AI科技对长期生产力的影响尚不明确，但2026年可能是AI对长期生产力起到积极作用的元年，这将改变黄金的定价逻辑。
• 美元与黄金的关系：美元与黄金的关系正在从比翼齐飞转向各自锚定独立定价，AI科技的发展将影响美元的走势，进而影响黄金。

关键数据

• AI投资规模：2025年美国私人人工智能投资达到2859亿美元，AI数据中心用电量到2030年将增长至超过2倍。
• AI对生产率的影响：生成式人工智能有望推动全球GDP增长7%，十年内将生产率年增长率提升1.5pct。
• 美国经济数据：2026年4月美国新增非农就业17.2万人，失业率连续三个月维持在4.3%的低位，5月ISM制造业PMI升至54.0。

研究结论

• 黄金M顶形成：当前黄金已经出现政策顶，数据顶正在验证中，黄金可能形成M顶走势。
• AI对长期生产力的影响：AI对长期生产力的积极影响需要时间验证，但2026年可能是AI对长期生产力起到积极作用的元年。
• 高景气资产是权益市场最佳选择：在不降息且在加息之前预期摇摆阶段，高景气资产是跑赢市场的核心抓手。
• 美元形成围绕AI新的资本循环：美国AI科技巨头在亚洲购买算力基础设施，亚洲供应链赚取巨额出口盈余后回流购买美元资产，为美国科技巨头下一轮人工智能资本支出间接提供融资。
• AI对黄金的长期影响：若AI应用端在未来两年内大规模落地，推动生产率显性化，资金将从避险资产系统性流向高增长科技资产，黄金的货币属性将被系统性封印。