速冻食品龙头，产品渠道共谱新篇

安井食品作为国内速冻食品龙头企业，近年来业绩表现亮眼，2018年以来营收和利润增速均领先同业，2025年营收约162亿元，归母净利润约14亿元，2018-2025年CAGR分别约21%和26%。公司产品线涵盖速冻调制食品、菜肴制品和面米制品三大品类，其中速冻调制食品和菜肴制品是增长主力，2025年收入分别约84/48亿元，CAGR约17%/43%。渠道方面，公司经销渠道稳固，经销商质量和忠诚度优于同行，新零售及电商、特通直营、商超等多元化渠道持续发力，2025年收入分别约129/12/12/9亿元，CAGR约20%/107%/43%/8%。盈利端，2018-2023年净利率受益于渠道扩张、产品结构升级与规模效应提升至10.7%，2024-2025年受多重因素影响回落至8.5%，2026Q1需求复苏下公司率先收促提价，叠加降本增效及规模效应，净利率升至12.0%。安井食品拥有强大的大单品打造能力，已培育出40种年营收超1亿元单品，锁鲜装系列营收约十几亿元、增长势头稳健，烤肠作为第三大主业板块战略重要性愈发凸显。公司积极布局新增长极，2026年以安斋品牌进军清真市场，剑指行业第一梯队，依托鼎味泰切入冷冻烘焙市场，2028年扩产完成后每年有望新增6亿元左右营收，出海方面，公司2025年H股成功上市，重点发力东南亚和欧美市场，积极寻求建厂或并购机会。预计公司2026-2028年摊薄EPS为5.60/6.68/7.74元/股，当前股价对应PE约14.6/12.2/10.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。