乘国改之风，国企计量测试龙头再谱新篇

深耕华南，辐射全国的一站式检测服务机构 广电计量是广州市国资委下属国企，前身为原信息产业部电子602计量站，经过多年发展，公司已形成计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS评价咨询等业务，综合实力领先行业。2018年-2022年，公司营收CAGR为20.68%，净利润CAGR为10.83%，业务规模稳步扩大，经营稳健。2022年公司实现营收26.04亿元，其中可靠性与环境试验、计量服务以及电磁兼容测试营收占比为29.3%、23.2%、11.3%，合计占比为63.8%；其他业务中EHS评价咨询、食品检测、环保检测及化学分析占比分别为7.6%、6.9%、6.8%以及5.8%。2020-2022年公司受疫情影响较大，2023年业务已正常开展，叠加宏观背景下国企改革深化，我们认为公司业绩有望实现逐步修复。公司看点聚焦于检测行业高景气度、公司内部管理效率提升以及公司资金充沛拓展性强。 业务发展具备坚实基础：检测行业维持高景气度。广电计量的计量、环试以及电磁检测业务下游主要为电子电器、机械、汽车、材料测试、医学、电力及核电、能源和软件及信息化等新兴行业，国家认证委数据显示，2021年新兴行业检测收入达到737.71亿元，同比增长23.48%；而同期食品、钢铁、轻工纺织传统行业的检测收入同期增速仅为13.48%。新兴领域的检测检验正成为主导检测行业发展的核心力量，公司业务发展中长期具备坚实基础。 管理优化持续优化：举措落地或提升公司利润率。广电计量与行业其他公司相比运营效率仍有提升空间。2022-2023年公司自上而下推出多项改革措施，我们认为对应措施落地或提升公司整体运营效率。具体措施包括： 1）打造全国管理“一体化”体系。广电计量已经形成技术服务、市场销售以及运营管理三大一体化管理系统，该管理系统可以有效地提升实验室产能分配、业务承揽以及运营管理层面的运营效率，降低内部消耗并提升毛利率。我们选取环试以及EMC业务占比较高的苏试试验以及信测标准与公司对比：2022年广电计量毛利率为39.62%，较苏试试验及信测标准同期分别低7.04pcts以及17.52pcts，公司毛利率端改善空间较大。 2）六大落地措施促优化。2023年公司将会在强化效益、以利润为导向、重视基层、整合资源、优化组织结构、加强技改投入等六方面持续优化。国内检测行业规模最大的公司华测检测通过优化管理，ROE连续多年提升，由2017年的5.48%提升至2021年的18.20%，领先行业。2021年广电计量ROE为7.11%，我们认为广电计量也存在通过优化管理而提升ROE的可能，且提升空间较大。 3）薪酬市场化。2022年公司高管薪酬开始与业绩挂钩，薪酬区分为基本年薪、业绩年薪和绩效年薪，其中业绩年薪与绩效年薪的具体数值由指标完成情况确定。广电计量高管薪酬仍有提升空间，2021年华测检测高管年薪最高值为349万，2022年广电计量高管年薪最高为128万，差距较大；对比薪酬前五名高管的平均薪酬，华测检测为196万（2021年）、谱尼测试为122万（2022年），而广电计量为107万（2022年）低于前两者。薪酬与与业绩挂钩，有助于激发管理人员主观能动性，进而积极参与竞争。 公司具备推出股权激励的良好基础。对比同行公司的高管持股情况，广电计量目前高管持股人数较少，总持股市值也相对较低，2021年华测检测共有9名高管持有公司股份，合计市值高达36.8亿，谱尼测试高管持股市值约42亿，广电计量高管持股市值为13.5亿元。广电计量自上市后尚未进行过股权激励，而华测检测、谱尼测试以及苏试试验均通过限制性股票计划、员工持股计划以及股票期权等方式进行了股权激励，并取得了一定的成果。因此我们认为广电计量目前拥有良好的实施股权激励的基础。 拓展并购：货币资金储备丰富，业务端拓展潜力较强。广电计量资金实力较强，2022年公司货币资金为15.6亿元，行业领先。 货币资金是公司开展实验室拓建、新业务收购以及人才招揽的核心基础。2023年公司将继续发力实验室建设及设备采购，并通过外延并购扩展检测能力。我们认为随着公司管理的不断优化，资金的投入效率有望对应提升，公司的发展潜力也会进一步激活。 投资建议： 公司作为检测行业中少有的兼具计量校准、可靠性及环试业务、电磁兼容性测试以及消费板块检测能力的一站式服务型企业，公司龙头效应或将逐步凸显。当前广电计量在华南地区品牌优势明显，拿单能力较强，未来有望持续受益于军工、新能源、轨交以及集成电路等板块的快速发展，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为32.36、39.86、49.13亿元，同比增长24.27%、23.17%、23.25%；2023-2025年净利润分别为3.25、4.31、5.99亿元，同比增长76.64%、32.71%、38.89%。首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：设备安装进度不及预期；新业务及新版块拓展不及预期；行业竞争加剧；相关假设不成立 1.公司概况：根植华南，辐射全国的一站式检测服务机构 1.1.业务概况：计量环试电磁三架马车，物理化学双向出击 公司是以计量服务、检测服务、EHS评价咨询等服务为主要业务的全国性、综合性国有独立第三方计量检测技术服务机构。公司检测资质健全，拥有CMA、CNAS、CATL等检测资质。从收入构成上看，可靠性与环境试验、计量服务以及电磁兼容测试是公司的核心业务，2021年收入分别为7.64亿元、6.04亿元以及2.95亿元，合计营收占比63.89%。经过多年的发展，公司可向客户提供包括计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS评价咨询等在内的“一站式”计量检测技术服务，在汽车、航空航天、轨交等多个行业已形成了一定的影响力，与众多政府机构、科研院所以及大型知名企业达成了长期合作关系。 图1.2022年广电计量各项业务营收占比情况（亿元） 拆分业务属性，公司业务可分为物理方向业务、化学方向业务以及咨询及其他方向。公司物理业务主要由计量、可靠性与环境试验及电磁兼容测试构成。 计量业务：公司按照计量检定规程或校准规范，对客户日常使用的仪器仪表进行一系列计量操作，保证客户生产、服务所用设备量值的准确性和稳定性。公司的服务范围已全面覆盖了电磁学、无线电学、时间频率学、光学、几何量学、力学、热学、化学、声学、电离辐射十大计量专业领域，在无线电学、时间频率学、电磁学领域拥有深厚的技术底蕴。 可靠性与环境试验业务：可靠性与环境试验是为了保证产品在规定的寿命期间，在预期的使用、运输或贮存的所有环境下，保持功能可靠性而进行的活动，贯穿产品的设计、研发、制造、使用、运输、保管及维修保养等各个环节。公司接收客户需要进行试验的产品，并将其放置在自然或人工环境条件下，开展以评价其性能的一系列检测工作，最终向客户提供检测报告。公司在全国建有多个可靠性与环境试验实验室，在元器件筛选与失效分析、可靠性试验工程、环境试验等专业领域具有国内领先的“一站式”服务能力。 电磁兼容测试业务：电磁兼容性是指系统或设备在所处的电磁环境中能正常工作，同时不会对其他系统和设备造成干扰的特性。公司提供的电磁兼容检测主要是评价设备或系统电磁兼容性水平，包括对检测设备或系统在正常运行过程中干扰和抗干扰两个方面能力的评价。公司已具备多个产品或装备组成的分系统、子系统以及整车、整机、整舰、整船等系统级电磁兼容测试能力，尤其在装备与系统、汽车及汽车电子电器、航空机载产品、外场试验方面实力深厚。 表1：广电计量物理方向服务内容 公司化学业务主要由化学分析、食品检测与环境试验及环保检测几项业务构成： 化学分析：化学分析是对产品全生命周期各个阶段中的有毒、有害物质或元素进行检测，严格控制其含量。公司已在多个重点城市建立了化学分析实验室，获取了多家家电品牌企业、整车制造企业的认可，为诸多大型企业产品全生命周期的“绿色环保管控”提供技术支撑服务。 食品检测：食品检测包括营养物质检测、有害物质检测、辅助材料及食品添加剂检测等。公司提供的食品检测服务，主要是按照国家指标来检测食品中的有害物质，为食品安全提供基础技术支撑和决策依据。公司是国家级、省部级重大食品和农产品安全检测项目的承接单位，在多个重点城市建设有食品检测实验室。 环保检测：环保检测是指依据国家相关法律法规、检测技术规范和标准方法，连续或者间断地测定环境中污染物的性质、浓度，观察、分析其变化及对环境影响并出具检测数据与结果的过程。公司拥有首批入选全国土壤污染状况详查名录的检测实验室，也是国家级土壤修复重点工程、省部级重点环保检测项目的承接单位和技术支撑机构，在国内多个重点城市建有环保检测实验室。 表2：广电计量化学方向服务内容 公司咨询认证及其他方向主要为EHS评价咨询业务，是指综合运用科学方法和专业技术，对建设项目存在的安全、环境、职业卫生等问题依据评价导则等标准进行评价并出具报告，从而评定是否达到国家法律法规和行业标准的要求。公司的评价咨询服务主要由控股子公司中安广源提供，包括安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等。 表3：广电计量咨询认证及其他方向服务内容 发展趋势上观察，物理方向的计量及试验业务需要一定试验设备进行展业，行业进入门槛较高，单个客户价值量更大，是公司中长期的发展驱动力；化学方向公司已深耕多年，当前市场竞争较为激烈，行业集中度正逐步提升，公司将逐步提升化学方向的运营效率；咨询及认证业务是公司新发展的新兴业务，是对检测业务的有效补充，未来将丰富公司的业务矩阵，从而提升对潜在客户的吸引力。 1.2.发展历程及公司架构：国资背景深耕计量检测多年，股权集中领导层经验深厚 广电计量历史悠久，前身为原信息产业部电子602计量站，2002年改制成立广州广电计量测试技术有限公司并开启市场化运作。伴随着业务覆盖面的扩张，公司发展历程具体可分为四个阶段： 深耕计量（1964-2002）：公司前身为始建于1964年的电子工业部电子602计量站，计量历史悠久、功底深厚，在计量行业积累了极高的口碑。2001年公司通过CANL认可，并成为信息产业部计量技术服务中心成员企业。 业务成型（2002-2007）：2002年公司完成改制，2005年率先在行业内普及下厂计量（即上门服务）的服务模式，引领了计量行业新的发展方向，为“一站式”服务模式打下基础。2006年，公司建立可靠性与环境试验实验室、化学分析实验室，并通过了中国合格评定国家认可委员会(CNAS)的认可，公司由计量校准服务切入到产品检测服务，开拓了可靠性与环境试验、电磁兼容检测、环保检测、食品检测、化学分析等新的检测业务，“计量+检测试验”服务模式逐渐形成。 全国布局（2008-2013）2008年，公司完成对北京英科信的收购，业务开始在全国布局。 公司随后在华北、华东、华中等业务大区相继设置相应的业务分公司，逐步面向全国市场开展业务。2013年，长沙、无锡、天津及郑州的检测基地相继建成并投入运行。 加速发展（2014-2022）：2014年起，公司进入到加速发展阶段，2016年公司参股航天检测、世纪天源；2019于深交所上市，拓展能力得到进一步提升，并于当年控股方圆广电；2020年收购中安广源，拓展EHS评价咨询，同年着手建设华东基地；2021年收购江西福康，获得医疗放射检测资质；2022年，投资控股深圳博林达科技，步入分析试剂领域。 表4：广电计量历史发展沿革 公司股权结构稳定，高管团队拥有深厚行业经验。广电计量控股股东为广州无线电集团有限公司，截至2022年无线电集团合计共持有公司40.98%的股份。截至2022年，公司董事黄墩鹏、曾昕、陈旗以及黄沃文分别持有公司6.01%、5.00%、2.43%以及0.50%的股份。广电计量作为拥有国资背景的检测计量企业，依托于股东优势，在特殊行业以及国企相关项目的获取上存在着一定优势。公司董事及核心高管均有资深行业经验，多数高管在无线电集团或广电计