深度报告：精密制造筑底蕴，车载产品谱新篇

鼎通科技：砥砺前行十九载，车载延伸成长曲线。公司专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售，集精密制造、模具设计为一体，成立至今在通讯连接器和汽车连接器领域持续发力，下游客户涵盖莫仕、安费诺、中航光电等全球龙头、比亚迪等核心主机厂及蜂巢能源、南都电源等电池PACK厂商。 通讯产品需求提振，车载增量空间广阔。1、通讯连接器主要应用于数据中心、通信基站等设备中，多为定制化产品，适用类型有射频连接器、电连接器、光连接器等，我们认为后续伴随数据中心及基站的建设对于高速背板连接器和I/O连接器组件需求将持续提升；2、新能源车相较于燃油车电子电气架构发生深刻变革，为汽车高压连接器带来全新需求：汽车逐步由传统燃油车向新能源车演进过程中内置核心零部件如三电系统、DC-DC转换器、PDU、充电系统、温度控制系统等均需配备可承受较高电压的高压连接器；新源车加速渗透背景下智能网联高歌猛进，车载信息娱乐功能不断完善叠加自动驾驶层面高算力自动驾驶计算平台与大量车载传感器的陆续上车，对于连接器的信息传输速率和其他性能也提出了更高需求。我们预计中国市场2025年高压和高速连接器配套汽车前装量产空间有望超380亿，2021~2025年CAGR或将超30%。 精密制造筑底蕴，车载产品谱新篇。精密模具设计开发是通讯连接器组件、汽车连接器制造的关键环节，也是连接器制造企业的核心竞争力之一。尤其在中高端连接器领域，定制化程度更高，公司模具制作起家，模组设计+精密制造能力兼备，为公司连接器产品的设计研发制造提供了稳健支撑。公司积极拓展产品品类，结构件和CAGE的料号不断增加，从1*1逐步拓展至n*n，同时公司积极拓展新能源汽车刹车集成控制连接器、信号线缆组件连接器和新能源汽车新型导电排技术等相关产品品类，延伸成长曲线。公司车载业务深度绑定核心客户比亚迪，提供产品逐步由传统低压连接器向高压连接器演进，后续有望在产品实现突破后进一步提升单车价值量，带来全新业绩看点。 投资建议：通讯连接器方面2022年已然成为海外5G加速建设拐点，2023年加速5G推广部署，公司技术积累深厚，有望充分受益。新能源汽车连接器方面，E/E架构变革叠加整车平台高压化不断深入，新能源汽车单车连接器价值量较传统燃油汽车提升明显，直接带动汽车连接器赛道的迅速拓宽，公司已切入比亚迪等核心主机厂客户，有望在产品品类不断延伸过程中带来全新增量。我们预期公司2022~2024年营收有望分别达8.59/11.90/16.04亿元，归母净利润有望分别达1.69/2.41/3.09亿元，对应PE分别为45/31/24X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车产品客户拓展情况不及预期；汽车连接器产品竞争加剧；原材料价格波动；定增募投项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1鼎通科技：砥砺前行十九载，车载延伸成长曲线 1.1专业连接器制造累足成步，技术创始人团队运筹帷幄 鼎通科技专注于高速通讯连接器和汽车连接器研发、生产和销售，集精密制造、模具设计为一体。公司2003年成立，2020年科创板上市，成立至今在通讯连接器和汽车连接器领域持续发力，先后通过了ISO9001:2015质量管理体系认证、ISO14001:2015质量管理体系认证、IATF16949:2016汽车管理系统认证。 技术积淀深厚，与全球龙头厂商形成了长期稳定合作关系。2021年伴随新能源汽车景气上行，公司进一步推进汽车业务。 图1：鼎通科技发展历程 公司股权比例集中，拥有技术型创始人团队，股权激励计划促进公司员工利益共享。公司实际控制人为罗宏霞、王成海夫妇（其中王成海是公司四名核心技术人员之一），二人直接持有公司11.07%股权，总计持有57.21%股权，河南鼎润科技、东莞骏微电子为公司旗下全资子公司。2021年公司实施了一期限制性股票股权激励计划，激励对象涵盖公司中高层管理人员和研发技术人员，与核心员工深度绑定利益共享。 图2：鼎通科技股权结构图 1.2汽车+通讯双核驱动，精密制造优势凸显 公司拥有产品研发、精密零件加工、模具制造、精密冲压和注塑成型技术，产品以汽车和通讯连接器为主。 通讯连接器：公司通讯精密制造产品偏细分领域，为企业提供非标定制服务，客户关系优质稳定。公司为安费诺、莫仕和中航光电等知名连接器模组制造商提供高速背板连接器和I/O连接器组件，主要包括精密结构件和壳体（CAGE）等，其中，结构件的作用是信号的高速传输，壳体主要是和结构件配合使用用作屏蔽，需要一定的组装人工费。产品最终配套供应于华为、爱立信、中兴等通讯设备厂商，广泛应用于通讯基站、服务器等交换设备及储存产品。 汽车连接器：与部分龙头厂商形成长期战略合作关系，积极开拓新能源汽车领域业务，从tier2-转向tier1。汽车连接器领域主要是BMW、Audi、VW、Chrysler、GM等欧美汽车工厂的二级供应商，为其提供Insert-molding汽车连接器及防水密封型汽车连接器，主要应用于家用汽车电子控制系统。核心客户包括泰科、安费诺、莫仕、中航光电等，连续多年成为安费诺、中航光电的战略级供应商。公司正积极布局新能源汽车相关业务，线束连接器、电控连接器等产品研发储备稳步前进，目前已实现部分交付，正小批量试产，同时积极拓展除比亚迪外的优质主机厂客户。 精密模具与精密模具零件：进口精密检验设备保证了生产的顺利进行及高品质要求。公司根据客户的连接器产品方案设计和开发精密模具，用于通讯连接器组件和汽车连接器组件的批量生产。 图3：鼎通科技主营业务占比及产品概览(2021年) 公司主要子公司为河南鼎润及东莞骏微。河南鼎润在河南信阳的生产基地占地面积约120亩，约建设9.6万平方米，目前基建按计划进行，已建成的部分厂房正在做小批量的试产，预计建成后，鼎润生产基地能起到产能分担和增量的作用；东莞骏微设立在母公司旁，主要业务为连接器组件的研发、生产和销售。 1.3营收净利稳步增长，研发扩产未来可期 2018-2021年公司营收及净利润稳步增长。2021年在全球结构性偏紧、大宗原材料价格上涨双重压力下，公司凭借产品拓展、内部优化成本，营收仍达5.68亿元，净利润达1.09亿元，同比增长均达50%以上。在2022H1疫情管控、原材料短缺、大宗商品价格波动等不利因素扰动下，公司营收达4.23亿元，较去年同期增长60.09%，整体态势向好。 图4：2018-2022H1公司营业收入及同比增长率 图5：2018-2022H1年公司净利润及同比增长率 通讯连接器组件成为公司主要业务收入来源，汽车连接器延伸公司成长曲线。 公司通信连接器占收入比重超70%，为公司重要营收来源；汽车连接器业务虽目前占比不高但有望通过客户拓展贡献重要增量，为公司后续布局重心。毛利率层面，汽车连接器毛利率较高，常年维持30%以上。2021年公司从tier2转向tier1，专注汽车高压连接器领域，2022年新能源汽车业务将有望迎来拐点。精密模具业务保持稳定的高毛利率水平，公司在模具设计和开发上已形成独特优势。 图6：2017-2021年公司四类产品营收占比 图7：2018-2021年公司四类产品毛利率 公司持续加大研发投入，2021年研发投入达0.37亿元。2021年，通讯连接器方面，公司加大对I/O连接器壳体cage产品类型的延伸，由1X1规格逐渐增加至NXN，另外也不断加大对配套散热器的研制，增加不同型号，20年公司散热器通过认证，21年部分散热器已逐渐形成自供，添加散热器后可以用壳体组合更多的结构件，提高组件单价，也提高了通讯连接器组件的整体毛利。汽车连接器方面，公司以控制器、线束连接器、高压连接器为重点，增加相应辅助工艺和性能测试设备，如组装、焊接等工艺，并对其进行电阻、耐压等测试。同时公司自动化部门通过优化设备性能和加装工装夹具等方式，不断提高生产过程自动化水平。 图8：2018-2021年公司研发费用及同比增长率 图9：2021年公司加大研发投入 公司定增募资扩大产能，持续强化双增长逻辑。2022年4月9日，公司公告《2022年度向特定对象发行A股股票预案》。本次定增拟向特定对象发行股票数量不超过2554.2万股，拟募集金额不超过8亿元，拟投向项目包括：高速通讯连接器组件生产建设项目（3.88亿元）、新能源汽车连接器生产建设项目（2.52亿元）及补充流动资金（1.6亿元）。其中公司预计高速通讯连接器项目达产后新增产能4770万个，对应年均新增营收6.21亿元/净利润1.01亿元；新能源汽车连接器项目达产后新增产能2490万个，对应新增营收3.66亿元/净利润5147.60万元。本次扩产项目均由子公司河南鼎润作为实施主体，生产基地建设周期约30个月。 表1：募投项目建设情况（单位：亿元） 2通讯产品需求提振，车载增量空间广阔 连接器是电子设备间的信息交换器件，实现高效的“连接”和“分离”。连接器，电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的器件；将对应的电缆（光纤、电线、微波同轴电缆等）整合为相应的电路回路，实现电子设备信号的链接；可轻松实现大量生产、分工生产、修理及维护工作。随着各式各样设备的进化，连接器“连接”与“分离”的便利性不可缺少。 图10：连接器一般结构 连接器生产制造企业整体位于产业链中游。 上游：主要为金属、电镀材料、塑胶材料等，其中金属材料主要用于制作连接端子，为避免信号在传输过程中受到过多阻碍或衰退，端子多采用磷铜、黄铜、紫铜等铜材作为原材料；塑胶材料以PA、LCP等为主，用于制造连接器产品的外壳；在电镀材料的选择上，以镀金、镀锡、镀镍和镀银等为主。 中游：连接器制造，主要包含设计、制造两个环节，泰科、莫仕、安费诺等全球连接器龙头主要发力设计和销售环节，将制造外包，大部分代工商只是来图加工，产品附加值低；以公司为代表的组件制造商兼备产品设计+精密制造能力，定位于中高端市场，竞争壁垒较高。目前连接器产品主要是海外龙头霸占市场，竞争力核心是定制化设计能力和销售能力，国内企业正在加速进入、在细分领域努力竞争。 下游：主要为通信、汽车、计算机、航空航天和其他应用领域。 图11：连接器产业链 据鼎通科技招股说明书数据，连接器组件的直接材料成本（结构件、金属及塑胶原料、线材等）占比约为50%，直接人工成本约占18%，制造费用约占16%。 图12：连接器成本占比 连接器应用广泛，通信和汽车为两个最大下游应用领域。连接器产品根据性能，在各领域均有较为广泛的应用，其中通信和汽车是两个最大的下游应用领域，根据Bishop&associates数据按照应用占比来看，通信约占23%，汽车占比近23%，计算机、工业、交通、防务等占比分别达13%、12%、7%、6%。 图13：不同连接器应用 图14：2020年连接器全球下游行业应用占比 2.1通讯连接器市场：基站与数据中心建设加速 通讯连接器主要应用于数据中心、通信基站等设备中，多为定制化产品，适用类型有射频连接器、电连接器、光连接器等。通信领域对于高速背板连接器和I/O连接器组件需求较高，最终多应用于通信基站（“公用移动通信基站”，给手机、电脑等终端提供信号）、服务器（作为网络的节点、承担存储、处理数据的功能）、交换机（电信号转发的网络设备，作为任意两个网络节点提供独享的电信号通路）等数据存储和交换设备。背板连接器是大型通讯设备常用连接器，主要用于连接单板和背板，传递高速差分信号、单端信号和大电流；I/O借口系统用于支持高速串行差分信号的传输。 表2：通讯连接器部分应用领域 政策给出明确指引，推进5G发展。2021年工信部印发《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，提出到2023年我国5G个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿，5G网络接入流量占比超50%，5G物联网终端用户数年均增长率超200%，每万人拥有5G基站数超过18个，建成超过3000个5G行业虚拟专网。 5G时