点评报告收购完善上游原料体系，双重降本逻辑共振

公司斥资4500万元完成信丰华锐钨钼新材料100%股权收购，布局废钨再生循环产业链，构建闭环原料体系。核心观点如下：

1. 布局废钨再生循环产业链，构筑差异化成本壁垒：钨是硬质合金刀具核心原材料，当前钨价中枢维持高位，原料成本波动影响刀具企业盈利。再生钨原料相比原生钨矿具备成本价差，有效对冲钨价上行压力，平滑周期波动对盈利的冲击。公司自建再生资源闭环形成差异化竞争优势，提升盈利稳定性。

2. 原料控本与小型刀片增效形成协同，打开中长期盈利弹性：上游低成本再生钨粉供给，叠加小型刀片产品创新，形成双向降本增效组合。公司推出小型化刀具系列，单刀钨材消耗量下降40%-50%，缩小国产刀具与进口产品价差，加速切入中高端市场。该产品以物理减量对冲高价钨原料带来的盈利挤压，推动公司盈利中枢稳步抬升。

3. 行业出清叠加海外供给收缩，持续利好国产刀具龙头：钨资源供给偏紧，高原料成本加速中小刀具厂商出清，行业资源向具备全链条成本优势的头部企业集中。海外钨原料紧缺，日本刀具企业钨原料高度依赖进口，受国内钨品出口管控影响，进一步打开国内刀具进口替代空间。

4. 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.92/9.86/11.46亿元。考虑到公司“产品端减耗+上游资源循环”双重逻辑清晰，业绩进入高增兑现期，维持“买入”评级。

5. 风险提示：新品推广不及预期、新业务落地不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险。