中泰电子丨晶圆代工量满价涨重视核心战略姿产

中芯国际及华虹宏力：量满价涨，重视核心战略姿态

核心观点

• 国产AI产业链初步闭环：大模型快速发展带动国算设计公司订单上修，进而推动先进制程产能紧缺，中芯国际作为全球少数具备先进制程能力的厂商，随着产能持续释放，有望实现上下游供需共振。
• 周期上行，表现好于海外厂商：Q1淡季不淡，中芯国际稼动率达93.1%，华虹宏力达99.7%，价格持续提升，中芯国际协商涨价，华虹宏力预计2026年ASP涨10%-15%。龙头企业正面回应市场担忧，AI强劲需求足以抵消消费电子小幅疲软。
• 估值较海外水平并不高：海外先进制程厂商台积电PB为12.3倍，成熟制程厂商联电、力积电、格罗方德分别为4.8倍、4.1倍、3.2倍；中芯国际H股PB为4.0倍，华虹宏力H股PB为6.1倍，大陆晶圆厂在先进逻辑上具备核心卡位优势。

关键数据

• 稼动率：中芯国际93.1%，华虹宏力99.7%；联电约79%，力积电88%。
• 价格指引：中芯国际Q2环增14%-16%，台积电10.3%，联电10%左右，格罗方德7.7%左右；华虹宏力预计2026年ASP涨10%-15%。

研究结论

• 建议重点关注：中芯国际、华虹宏力，同时建议关注其他大陆Fab：晶合集成、燕东微。
• 风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧。