中泰电子丨晶圆代工量满价zhng重视核心战略姿产

核心观点与关键数据

先进制程是G oμ产AI核心卡点

当前G oμ产实现了AI初步闭环：大模型快速发展→G oμ算设计公司订单上修→先进制程产能紧缺。中芯G oμ际是全球少数的先进制程标的，随着产能持续建设释放，有望上下游供需共振。

周期上行、表xian好于海外厂商

Q1淡季不淡，当前稼动率中芯93.1%，华虹99.7%；价格持续提升，中芯协商zh ngα价；华虹预计26年ASPzh ng10%-15%α。龙头正面回应市场担忧：AI强劲需求足以抵消消费电子小幅疲软。量价表xian及指引预期好于海外，当前海外成熟制程厂商联电对应稼动率约79%，力积电为88%；中芯指引Q2环增14%-16%，好于海外厂商（台积电10.3%，联电10%左右，格罗方德7.7%左右）。

估值较海外水平并不高

海外先进制程为代表的台积电12.3倍PB，成熟制程的联电4.8倍PB、力积电4.1倍PB、格罗方德3.2倍PB。相对应的中芯Hg 4.0μ倍PB，华虹Hg 6.1μ倍PB，大陆晶圆厂还有先进逻辑核心卡位优势。

建议重点关注

中芯G oμ际、华虹宏力，同时建议关注其他大陆Fab：晶合集成、燕东微等。

风险提示

下游景气度不及预期；行业竞争加剧。