广发建筑：中船特气六氟化钨供需缺口下量价齐升业绩将加速释放

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次为广发建筑科技安全出海系列电话会电子特气专题第三场，聚焦中船特气深度报告，其为国内电子特气龙头、全球第九，2025年电子特气收入占总营收80%-90%。 2. 中船特气主营产品包括三氟化氮（年产能18500吨）、六氟化钨（在产2000吨，2027年上半年将新增1000吨产能）、三氟甲磺酸（年产能910吨）等，客户涵盖美光、台积电、海力士等海内外重大厂商。 3. 六氟化钨需求端：主要用于3D NAND闪存，全球每年需求增速约20%-30%，2025年需求增量约2000-3000吨，存储晶圆扩产或带动需求超预期增长。 4. 六氟化钨供给端：2025年2月日本两大厂商断供，其产能合计占全球再产产能约25%，实际减产约1500吨，新产能释放周期约2年，2028年下半年前无新增大型产能。 二、投资线索 1. 六氟化钨供需缺口：2025年缺口约1000吨，2026年、2027年缺口预计扩大至1500-2000吨，量价齐升态势明确。 2. 价格测算：2025年7月六氟化钨出口价164万元/吨，2026年下半年海外长协价约220万元/吨，合理预期价300万元/吨，2028年吨净利预计240-250万元，对应28年业绩约100亿元，若按15倍估值对应市值1500亿元。 三、风险与关注 1. 日本厂商复产节奏超预期，或缓解六氟化钨供需缺口。2. 六氟化钨价格涨幅不及预期，影响公司业绩增长。3. 晶圆扩产进度低于预期，导致六氟化钨需求增速放缓。 四、后续跟踪事项 1. 持续跟踪六氟化钨边际价格，数据来源包括海关总署、隆众、百川盈孚等。2. 调研专家，核实六氟化钨供需情况及日本厂商复产节奏。 二、音频原文（转写） 各位投资人，早上好。我是广发建筑组的分析师张子俊。那今天呢，由我给各位投资人汇报我们呃科举安全出海大时代系列电话会第三周的这个第三场，也是我们呃电子气体呃这个专题的第三场。那今天呢，给各位投资人汇报的是中船特气的这个深度报告。 那我们的标题是呃国内电子特气龙头六化屋供需缺口下量价齐升，业绩有望加速释放啊。那这呃中船特气这家企业呢，呃其实 市场上的关注度一直很高，而且呢其实大家对于呃它的几个主要产品，特别是六化屋这边的一个价格啊，一直是有分歧的啊。呃一方面确实市场上给出的价格比较多，包括呃这个百川盈福，包括我们看到的这个隆重啊，以及呃这个各种各路的这个专家的数据啊，其实大家都是有这个分歧的。 所以呃其实定价这块呃我觉得一直不是很非常清晰。今天呢，也从我这个视角的话。呃，和各位投资人汇报一下我这边能看到一些数据的一个情况。啊，然后这个从 呃 从这个公司这边的一个情况，我们先简单去介绍 一下啊。 然后公司这边的话，脱身于呃这个中国船舶集团的七幺八研究所，最早的话是呃这个七幺呃七幺八的一个特级工程部啊，然后 呃，后来在2005年的时候开始启动。呃，三化氮的三五甲磺酸的一个研发，二零零七年的时候首创了。呃，电子级的六化物的合成技术。啊，这会儿就是用三氟化氮去做一个硫化物的一个电电子级的一个合成啊，然后在这个。 2008年和2010年 呃，陆续建成了三化蛋。啊，硫化物和三氟甲磺酸的这种。呃，这个小规模的一个产线。啊，然后到 呃，这个20 对。 呃，这个2020年附近的话，公司其实陆续是建成了这个几个。呃，产品的一个大型产线啊，那这块的话。呃，就是它的三个主要产品，第一个三化氮这块是有。呃，一万八千五百吨的一个年产能。 啊，硫化钨的话目前是有两千吨的在产产能，然后公司披露这。呃，披露是有一千吨的一个。呃，这个在建产能会在2027年的。呃，上半年投产以及三氟甲环酸这边大概是有一九百一十吨的一个年产能。 啊，这块就是构成了它的三个主要产品。啊，然后这个到2025年的时候，呃，这个公司的电子特技收入已经稳居全球第九，然后国内第一啊。其实可以讲是国内的一个电子特技龙头。啊，然后从这个 公司的一个产呃，这个呃业务结构来看，其实是分为五大类。 啊，然后这个主要是包括电子特气、氟化学品、高纯金属。前躯体以及这个大动气体。啊，但电子测器这边的话，主要还是以三化氮和六化钨为主。啊，然后这个 呃，后在2025年其实也在呃新增这个各种产品，包括 呃，五氟乙烷，呃，包括七氟丙烷等等等等啊，然后也包括一些混配器，比如说光刻器、刻刻蚀器。 啊，等等。啊，然后这个氟化学品的话，主要是以三氟甲磺酸为核心，啊，这块是有九百一十吨的一个产能。啊，然后这个 呃，高纯金属这块是它的另外一个呃业务。那它的话是有呃6N级以及以上的这个钨产品。 啊，以污制品以及五文及以上的木制品 那整体的这个高纯金属的产能加起来一共一千呃一百吨。呃，每年的一个水平。啊，然后这个前驱体这块的话，主要是由啊上海子公司去做，啊，然后具备P P T及金属的测试能力。啊，然后以及 呃，公司这边还有一块大宗气体，这块是。 呃，在2025年收购了淮安派瑞完成的布局啊，里面是有这个150吨左右的一个呃高纯氦气的一个产能。啊，高温氦气的一个提纯能力。啊，所以这个是。呃，公司的整体的一个产品矩阵，然后从营营收结构上来看，公司主要披露三块营收啊，一个是这个电子特种气体。 啊，一个是生物甲磺酸，也是它的这个酸系列的一个产品。啊，包括一个其他业务。啊，那从这个2025年的情况来看。呃，全年的营收大概二十二点六亿。 人民币啊，然后这个电子特气这块的话是有十九亿。然后三氟甲磺酸大概两呃大概三个亿左右的水平，所以电子科技这块占到了。呃，2025年整体营收的80%到90的一个水平。啊，那在其中的话。 呃，三块蛋大概是占到了。呃，这个百分之六十到七十，然后有百分之三十是由这个。啊，硫化物去做贡献的。当然这个是2025年的一个情况。 啊，然后这个。呃，从公司的一个呃基地上来看。呃，主要就是这个有。呃，两家子公司以及三呃，三家子公司以及 呃，两家分公司，那肥乡分公司的话，呃，占据了公司这边主要产品的呃，最最大量的一个产能。 啊，包括三化氮的一万一千吨。每年的一个产能，以及硫化物在产的啊，现在全部的两千吨产能。以及未来这个二七年投产的一千吨的产能。都是来自于这个肥乡分公司，也就是说呃河北邯郸这家企业啊，然后这个。 呃，呼和浩特子公司那边的话。呃，还有一次七千五百吨的一个三化氮产能，以及部分这个超纯氨和这个液氮的产能。啊，然后这个是。呃，整体的一个呃产能的分布情况。 那我们主要还是看硫化钨这个呃产品啊，然后这个 呃，这个产品从呃公司的这个目前的情况来看，再产的产能大概两千吨。然后在二零二五年的时候，呃，这个年产能也是两千吨。啊，其中产产量大概是在一千三百吨左右，销量一千三百三十吨，所以整体的一个产能利用率。大概是在百分之六十五左右啊，当然到今年的上半年。 呃，根据我们的一个交流情况啊，上半年的产能利用率应该已经达到达到了百分之九十。啊，左右的一个水平啊，所以这个呃需求是在持续增长的，然后呃公司这边常利用率也接呃接近拉满的一个状态。呃，然后这个产品的话，其实我们 うん。基本上只需要看价格和公司的一个产量啊，因为从这个 呃呃，从这个这个验证情况来看，目前除了三星电子以外所有的 呃，海内外的这个重大客户都是他的他的一个量产量产级的一个客户啊，这个。 批量供应的一个客户。包括美光啊、台积电、海力士啊、英飞凌等等，包括国内的两存都是他的一个。呃，这个批量供应的客户啊，所以这个验证其实是不需要太呃担心的，然后客源是非常广泛的一个产品。啊，然后三无化氮和 呃，这个三氟甲磺酸的话，本身它的这个涨价逻辑并不是很强。 所以其实呃，我们这块就呃，这个一笔带过啊。然后主要还是看硫化钨的这个呃，这个产品呃，这个从硫化钨的这个整整整体逻辑来看，是出公司这边首先披露了在二七年上半年会有一千吨的一个投产，然后呃，从量上面其实是在往上增长的，包括产能利用率也在提升。然后另外一点。就是大家最关注于的一点，其实是价格上的一个呃一个趋势。 呃，其实这个产品是这个涨价逻辑非常好的一个产品。那我们总主主要还是从这个供给侧和需求侧两侧去做一个研判。啊，第一个就是从供给侧角度来看，呃，今年这个二月份对日本那边的这个污粉供，呃，这个这个呃污粉断绝出口以后，啊，然后其实呃日本那边的这个两家生产硫化钨的企业。啊，中央消子和关东电话啊都宣布了在今年七月份啊会这个永久停产。 啊，当然也根据我们的交流，他们的一个停产还是偏类似一个免责声明啊，然后对业主那边宣称相当于是不可抗力导致他们这个断供啊。所以这个从真实的一个生产情况来看，呃，我们也是根据专家这边的一个呃调研情况来看，应该还是在生产的啊。然后他们呃整体来看，这个加盟率会比较低一些。大概呃百分之二十到百分之四十的一个加工率，所以减。 幅度是比较大的啊，另外他们现在也在找一些这个海外的新屋源，比如说欧美那边的屋源。但是拿屋的价格是比较贵的，大概三百万元每吨。那这块大概是什么概念呢？我们后面会再做一个计算啊。 然后这块是这个供给侧的一个呃问题，然后需求侧上来看的话，呃，这个这个产品啊本身是有这个呃，是是是是主要是用于这个。个这个存储这边的一个呃生产啊，特别是呃闪存3D NANA的这边是需要这个通过堆叠呃去生产的。那每堆叠一层，其实硫化钨的需求量都会呃多一多一部分啊。所以从这个呃从这个硫化钨的主要需求需求来看，还是集中在3D NANA这边。 然后后续呃从全球的一个晶圆扩产节奏来看啊，这个结构来看的话，呃也是存储这边占多啊，所以后续。我们研判每年的一个。呃，需求量的kicker大概是在 呃，这个 这个百分之二十到百分之三十左右的一个水平，每年大概增长两千到三千吨的一个需求。啊，然后供给这块刚才。 和各位汇报的少了一两千一百吨的产能，大概占到目前。呃，全球的再产产能的百分之二十五啊，当然这个是按它全部。呃，这个减产或者说完全停产的一个逻辑，但实际上。呃，可能减产版呃，一千五百吨左右的一个水平。 然后案件验证周期，如果找到了欧美的屋，可能在明年。呃，有可能是能释放出来它这部分产能的。啊，所以从这个角度来看的话。呃，我们按需求和供给两侧去。 呃，做一个简算啊，其实今年的一个缺口。目前缺口根据我们跟专家交流，大概在一千吨左右的一个水平。啊，大概占全球 呃，供给的这个百分之十，那缺口大概是百分之十。啊，然后从这个后续几年的大家扩产节奏来看，明年和后年。 缺口预计应该都在一千五到两千吨左右的水平。应该缺口是大于今年的一个。呃，一个一个。情况的，所以我们觉得明年到后年。 呃，这个产品应该还是会持续讲价啊，因为这个整个产品的一个扩展周期是比较长的。呃，大概是这个一一点五年，就是一年半的一个建设周期，然后加上至少两年的一个。呃，这个验证周期啊，所以整体的扩产周期大概两年左右的一个水平。所以现在如果新做投资决策去做扩产的话，可能呃，这个产能需要到这个二八年下半年才能放出来。 所以我们觉得 这两年其实是。呃，没有太多这个能释放出来的大型产能吧。啊，所以这块就是我们 呃，看到的一个情况。啊，我们觉得长期来看这个品类涨价。 的逻辑是比较好的，然后目前价格的位置来看的话。呃，今年的呃，这个八月二十号出了。呃，这个这个七月份的一个出口数据。那根据海关总署的一个出口数据来看，呃，边际上的价格呢是在这个呃一百六十四万元每吨。 当然这个是河北邯郸对外，呃，河北对外出口的一个价格啊。然后较呃二，呃这个六月份的一百五十七万元每吨的话，增长了大概呃七到八万元每吨啊。所以整个整体斜率上来看，大概是百分之五的一个环比增长啊。这 这个呃其实斜率上没有之前那么快了啊，这个呃可能的一个原因，我我个人推断应该是在在于这个呃Q二硫化物整体的涨价，其实吃到了Q一的这个钨的一个顺价的一个逻辑。 那到Q三顺价对于呃整个价格往上走的这个这个影响，我觉得已经在减弱了啊。所以可能斜率上来看的话，没有前前几个月那么强啊。然后呃从这个后续的上来看，我觉得更 更多可能还是走供需的一个逻辑。啊，那还是像我刚才和各位领导汇报的，到明年和后年应该是缺口比较大的两年。 啊，再加上 呃，这个需