全球外汇周刊：真实韧性

G10 汇率：实际 resilience

• 美元观点：BofA 延长了对美元的看涨观点至第三季度，并预计美联储将在今年下半年加息三次。美元的看涨观点基于美国经济增长优于欧元区以及利差差距的缩小。然而，美元已经超过了其与商品和斯堪的纳维亚货币（尤其是加元和瑞典克朗）的贝塔预期涨幅，因此建议等待回调后再考虑做多美元兑加元。
• 欧元观点：BofA 将对欧元的看跌观点调整为中性，并将 2026 年年底的欧元兑美元预测下调至 1.15，反映了美元区间上移的重新评估。
• 日元观点：BofA 不再看跌日元，因为结构性资金外流正在放缓，对冲趋势开始转变。
• 其他 G10 货币观点：BofA 维持对英镑和澳元的看涨偏见，对瑞典克朗和瑞士法郎持中性态度，对加元和挪威克朗持看跌态度。

新兴市场汇率：carry trades 偏好

• 新兴市场汇率表现：新兴市场汇率表现非常混合，亚洲汇率明显表现不佳，只有人民币实现了年初以来的增长。
• 美元观点：BofA 预计美元将在下半年走强，因为美国实际利率将保持在 2% 以上，并且预计美联储将加息三次。
• 新兴市场观点：BofA 预计泰铢和印尼盾将表现疲软，而南非兰特将是最好的对冲工具。
• 拉丁美洲：BRL 尽管表现强劲，但与其贸易条件的显著改善相比仍然便宜，NGN 的情况也是如此。
• 中东欧：HUF 大幅跑赢其贸易条件，但由于选举，还有更多空间。
• 亚洲：CNY 的表现复杂，PBoC 正在缓和升值压力，而中东冲突则推高了人民币的短期升值风险。

G10 主题：日元干预

• 日元弱势原因：日元在几十年来的最低点，结构性资金外流、政策组合和股票对冲是主要原因。
• 干预有效性：2020 年代的干预措施除非美元周期发生转变，否则不会有效。
• 干预可能性：干预的清单几乎已经完成，但日本财务省的策略可能转向“建设性模糊”，韩国协调谈话可能仅限于信息/时间，而美国参与的可能性不大，除非市场出现压力。
• 投资者情绪：投资者在抛售干预反弹，但平衡的流量挑战了看跌期权定价。

G10 主题：日本国际收支

• 日元风险：日元面临双向风险，财政担忧和日本央行落后于曲线的感知吸引了越来越多的市场关注，导致投机性日元抛售。
• 日元短期波动：CME 短期日元头寸正在接近 2024 年 7 月的水平，而一年期美元/日元风险逆转首次进入正数区域，表明日元空头头寸被推至极端。
• 日元基本面：如果海外投资者的外汇对冲活动是近期日元疲软的主要驱动因素，那么当前的空头头寸规模表明反转的风险也在上升。
• 日元潜在催化剂：可能导致反转的潜在催化剂包括：大于市场预期的干预、人工智能驱动的反弹逆转以及岸田政府为应对市场压力而进行的政策转变。

G10 汇率流量和头寸

• 美元需求：6 月 FOMC 会议后，美元需求是 G10 汇率流量的主要主题。
• 头寸风险：英镑、纽元和加元空头头寸突出，而日元空头头寸仍然空头，欧元头寸较轻。
• 期权：近端期权流量支持美元、纽元和英镑对瑞士法郎、欧元和瑞典克朗的升值。
• 期货：美元需求在所有外汇期货流量中都占主导地位。
• 波动率和风险逆转：欧洲投资者在英镑、瑞典克朗和欧元上过度投资，而在日元上投资不足。
• 日元受益：日元可能是 2026 年跨境股票流量的主要受益者。

G10 主题：新西兰储备银行审查

• RBNZ 加息：RBNZ 如预期那样加息 25 个基点至 2.50%，但这是一个共识决定，而 BofA 认为可能存在分歧投票。
• RBNZ 联邦基金利率：RBNZ 的货币政策委员会 (MPC) 指出，“可能需要进一步减少货币刺激”，但“时间非常不确定”。
• RBNZ 未来政策：BofA 预计 RBNZ 将在 9 月和 10 月保持不变，以便有时间评估通胀溢出效应和选举政策，然后在 12 月加息 25 个基点。
• 通胀风险：中东地区的紧张局势有所缓和，降低了 RBNZ 对近端通胀的预测，但 MPC 强调，中期前景取决于企业的定价行为和闲置能力。
• RBNZ 看涨风险评估：MPC 成员对前景的看法并不统一，一些成员认为风险倾向于上行，而其他成员则认为风险平衡。
• 新西兰元观点：BofA 对新西兰元持看涨态度，预计新西兰元/美元将在中期内升值，达到 2027 年第一季度左右的 0.61。

新兴市场主题：关于 GEMs 的一切

• GEMs 排名：台湾继续保持领先地位，科威特、阿联酋、阿曼和秘鲁紧随其后；沙特阿拉伯因伊朗-战争相关压力而跌出前五名；土耳其跌出前十大新兴市场，而巴西则延续了其在 GEM-10 中的垫底地位。
• GEM-10 排名：土耳其跌出南非，而巴西则延续了其在拉丁美洲的垫底地位。
• 新兴市场增长和通胀：新兴市场增长预期略有上升，贸易平衡预期大幅逆转，通胀预期也上升了 20 个基点。
• 政府债务和赤字：政府债务和赤字估计保持基本稳定，这将继续抑制潜在的发行量和债券收益率。

人民币：PBoC 流动性和实际经济

• 消费者信心：5 月份消费者信心指数有所回升，但仍低于 3 月份的水平，表明只有轻微的改善。
• 工业利润和库存：5 月份工业利润增长有所放缓，但仍保持强劲，而库存增长继续上升，达到三年来的最高水平，表明工业产品其他方面的需求疲软。
• 房地产市场：根据 CRIC，6 月份前 100 家开发商的新房销售同比增长下降 13%，而主要城市的每周新房销售也表明房地产活动最近有所放缓。
• LGSB 发行：LGSB 发行在 6 月下半年加速，速度接近往年水平；第二季度，48% 的 LGSB 发行分配给了基础设施项目，11% 分配给了土地储备。
• PBoC 流动性注入：6 月份，PBoC 通过中期借贷便利 (MLF) 和短期逆回购净注入 9050 亿元人民币，扭转了 3 月份的净撤资。
• DR007：尽管进行了大规模的流动性注入，但 DR007 继续与 7 天 OMO 利率紧密跟踪，没有出现明显下降。

新加坡元：展望第三季度变化

• 第三季度主题：投资者越来越关注如何为 2026 年第三季度重新定位，讨论集中在全球人工智能周期、油价下跌、财政部署（中国和韩国）以及更鹰派的美联储背景——尤其是如果 BofA 对今年美联储加息三次的预测成为现实。
• 中国：投资者普遍认为，只要出口保持弹性，就几乎没有必要进行有意义的宽松政策。然而，关于财政政策的问题变得更加突出。一些投资者担心，由于地方政府财政约束，财政部署可能会推迟到第三季度。外部方面，对中国-欧盟关系的担忧有所缓解，而近期的美国-中国贸易担忧有所缓解。股票投资者越来越关注更强的 CNY 对公司盈利的潜在拖累。
• 韩国：关于韩国的讨论比以前更活跃。固定收益客户关注人工智能溢出效应，特别是：1) KOSPI 强势带来的财富和外汇影响；2) 主要半导体制造商的长期资本支出计划；3) 政府如何部署人工智能繁荣带来的税收收入；4) 韩国银行 (BoK) 的加息路径。如果看到 KOSPI 进一步上涨，投资者对美元/韩元将保持谨慎，尽管直接财富效应带来的通胀担忧有所缓解。还有越来越多的观点认为，人工智能周期可能会实质性改善韩国的财政状况，使 2027 年的预算和未来的财政计划成为关注的焦点。
• 印度尼西亚：固定收益投资者的兴趣在几个月前急剧上升，部分原因是收益率上升。固定收益投资者最常问的问题是利率还能上升多少，印尼盾还能贬值多少，因为潜在的投资点正在被评估。然而，仍然存在一些不确定性，例如 1) 随着即将到来的“阵风”战斗机交付，经常账户前景；2) 任何摩根士丹利和评级机构的潜在行动；3) 更广泛的政策轨迹。

量化与波动率洞察：美元多头需要新的催化剂

• 美元反弹失去动力：美元反弹在 6 月 FOMC 会议后停滞不前，即使本周油价回升也未能提供支持。
• 量化信号：期权流量和倾斜都转向美元看跌期权，表明投资者情绪正在变得更加平衡。技术矩阵现在在主要美元货币对中触发了两个看跌信号和三个温和看跌反转信号，表明趋势背后的头寸和情绪可能正在恶化。
• 英镑/瑞士法郎：量化信号再次证实了英镑/瑞士法郎是夏季波动率磨蚀期间受益于 carry 的有利货币对的观点。

技术策略：英镑/瑞士法郎的突破确认了头肩底模式

• 英镑/瑞士法郎突破：英镑/瑞士法郎突破约 1.08 确认了头肩底模式，有利于上涨至 1.0961、1.1112，甚至可能上涨至 1.1306。
• 技术指标：50 日简单移动平均线 (SMA) 上穿 200 日 SMA——一个“黄金交叉”——表明上升趋势倾向。相对强弱指数 (RSI) 高于 65，表明多头掌控。方向运动指标 (+DMI) 在 6 月 19 日上穿 -DMI，反映出上升压力。平均方向指数 (ADX) 在 6 月 19 日上穿 ADXR 后，正在突破 25，表明上升趋势正在加强。任何回调理想情况下应保持在每日 SMA 和较低的布林带区间内，即 1.0632-1.0603；收盘价低于提议的右肩低点 1.0474 可能会使该底部模式无效。