月度分析报告：粕强油弱反复博弈，现实预期节奏难分

2022年11月27日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 粕强油弱反复博弈现实预期节奏难分 1、基本面综述： 南美天气和大豆生长形势仍然是目前美豆估值的主线逻辑，但在产量形势较为明确之前，美豆将在1350-1500美分区间内震荡，如果在此期间有巴 西南部和阿根廷直至12月降雨都偏少的心理支撑，不乏有冲上1500的可能。 国内11-12月合计到港量预计在1800万吨以上，将极大地补充现在维持紧 平衡的大豆和油粕库存。对于豆粕自8月以来持续的独立偏强，既有现货紧缺的背景，也有人民币贬值的成本支撑，还有资金不放弃的热情，在南美大豆前景落地之前，较难看到真正向下砸的姿态。油脂或将扩大震荡区间，马来印尼遭局部地区强降雨天气或延误收割。国内库存进一步累至91.4万吨，高库存叠加消费淡季的到来，进口需求或将进一步放缓。国内市场，内盘油脂整体依然呈现震荡偏强格局。由于三大植物油四季度供求结构差异较大，品种强弱或凸显。12月国内油脂将陆续进入现实与预期博弈中，价格或将继续维持宽幅震荡。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性走强为主；油脂方面，三大油脂大幅回落后关注震荡反弹区间显现。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆、粽、菜油价差会有反复。期权策略：可考虑粕类阶段性震荡策略。 3、风险因素提示： 俄乌战争引发全球宏观变化、全球疫情发展，中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；北美大豆销售节奏、南美豆类生长数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA10月月度供需报告：中性3 2、运输持续改善美豆出口增加4 3、南美种植及天气值得关注错误!未定义书签。 4、豆粕供应偏紧维持6 5、生猪价格震荡转弱7 三、油脂供需基本面分析10 1、油脂期现价格低位反弹10 2、美豆油库存回升11 3、马来西亚棕油月度报告中性偏空11 4、国内油脂库存与菜粕供需分析13 四、后市行情展望及策略推荐16 1、综述：油粕强弱轮番转换16 2、策略推荐17 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA10月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：能繁母猪变化9 图表9：生猪养殖利润预期变化9 图表10：三大油脂现货价格（元）10 图表11：三大油脂期货价格（元）10 图表12：美国豆油期末库存（万吨）11 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）13 图表15：中国豆油商业库存（万吨）14 图表16：国内棕油港口库存（万吨）14 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）15 一、行情回顾 随着美联储加息不断落实，流动性收紧预期和农产品供应端得到修复等因素，全球大宗商品价格呈现震荡回落趋势。随着美联储加息进程符合市场预期后，时间来到11月份油料随着美豆单产回升使得供应偏向中性。美国农业部11月供需报告的出台，豆类供应预期中性，但出口需求尚未体现充分，但南美天气尚有变化而引起的供给的干扰使得供应与需求方的预期迥异，CBOT豆类期价整体承压，中长期来看，CBOT豆类期价经过震荡后南美天气正常时仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。国内大豆供应预期的节奏会有继续延后的倾向仍需要注意。 图表1：油脂油料主力合约走势 元/吨 大连大豆 大连豆粕 郑州菜粕 美豆 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA11月月度供需报告：中性 美国农业部（USDA）在北京时间周四（11月10日）凌晨1：00公布作物月度供需报告。报告体现了11月报告的特点，保持最小范围内的变动。2022/23年度，美国单产回调0.4蒲式耳/英亩至50.2蒲式耳/英亩，符合市场预期，新作产量增 至43.46亿蒲（1.18亿吨），同时再次调增压榨预估1000万蒲至22.45亿蒲，使 得新作库存勉力回升至2.2亿蒲，保持七年最低位。 南美方面再次对产量进行了新的预估，巴西产量保持在1.52亿吨，同时增加 上调压榨25万吨，最终期末库存略减7万吨至3124万吨。阿根廷产量初次下调 150万吨至4950万吨，同时减少压榨75万吨，增加出口20万吨，期末库存降至 2400万吨。最终全球库存继续回升至1.0217亿吨，库消比26.87%。报告基本符合预期，影响中性。 图表2：USDA11月月度供需平衡表（美国大豆部分） Nov2022 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure) 美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Otc Nov SOYBEANS（大豆） Fill AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 87.5* 87.5* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 86.6* 86.6* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.4 49.8* 50.2* BeginningStocks（期初库存） 525 257 274 274 Production（产量） 4216 4435 4313 4346 Imports（进口量） 20 15 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4707 4602 4634 Crushings（压榨量） 2141 2205 2235 2245 Exports（出口量） 2261 2170 2045 2045 Seed（种子用量） 101 103 102 102 Residual（调整值） 1 15 20 22 Use,Total（总使用量） 4504 4492 4402 4414 EndingStocks（期末库存） 257 215 200 220 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、运输持续改善美豆出口增加 由于前期中西部严重干旱，美国密西西比河降至十数年来的最低水位，导致从美国中心地带运输农作物的重要驳船能力下降近45%。不过从最近几周出口数据看密西西比河低水位的影响暂未显现，美豆出口检验量和出口装运量均位于200 万吨以上的历年同期高位，不过出口销售数据略有放缓。截至11月17日的一周， 美国大豆出口检验量为2,329,082吨，上周为1,964,181吨，去年同期为2,516,355 吨。迄今为止，2022/23年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量累计达到17,128,301吨，同比降低10.5%。上周同比降低11.6%，两周前同比降低9.7%。美国大豆出口检验量达到美国农业部预测目标的30.8%，前一周完成26.4%。美国农业部在2022年11月份供需报告里预测2022/23年度美国大豆出口量预计为 20.45亿蒲（5566万吨），和10月份预测值持平，比2012/22年度的21.58亿蒲低了5.23%。作为对比，2021/22年度美国大豆出口量同比降低4.77%。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 吨 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 2017年2018年2019年2020年2021年 1月2日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月30日 4月9日 4月19日 4月29日 5月9日 5月21日 6月1日 6月14日 6月27日 7月9日 7月20日 8月2日 8月15日 8月27日 9月7日 9月20日 10月3日 10月15日 10月26日 11月8日 11月21日 12月3日 12月14日 12月27日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、南美播种进度略慢，不过产量预估仍偏高 当前正值南美大豆播种季，巴拉圭大豆播种完成；而由于前期干旱，阿根廷核心农业带的大豆种植偏慢，大豆整体播种进度仅为10%，低于往年同期。巴西方面，PatriaAgroNegocios数据显示截止本周大豆播种完成73.9%，上年同期为78.1%，过去五年平均进度为61.8%；不过CONAB数据显示截至11月5日巴西大豆播种率仅为57.5%低于去年同期为67.3%。降雨分布不均令巴西大豆播种进度放缓，中西部干旱扩大，戈亚斯和马托格罗索部分地区种植几近停滞；其中马托格罗索州大豆播种进度为96.17%，落后于上年度同期3.35个百分点；南里奥格兰德州大豆播种工作仅完成17%，去年同期为28%，历史同期均值为26%。 南美大豆整体维持丰产预期，巴西国家商品供应公司（Conab）11月报告将2022/23年度巴西大豆种植面积预估上调35万公顷至4324万公顷，产量预估有 10月的1.5235亿吨上调至1.5354亿吨。荷兰合作银行（RABOBANK）将2022/23 年度巴西大豆产量预估有此前的1.48亿吨上调至1.488亿吨。DATAGRO发布的首份2022/23年度巴西大豆作物调查显示，巴西正在播种的大豆面积将达到4348万公顷，产量达到创纪录的1.5258亿吨。StoneX预计2022/23年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.5435亿吨。Safras&Mercado预计巴西2022/23年度大豆产量达到1.5453亿吨。中期展望符合拉尼娜气候，气温高于正常水平，降水低于正常水平。这个南美丰产前景增添阴影，丰产预期还需要继续验证。 4、豆粕供应偏紧维持 11月国内大豆到港预报量仅766.5万吨，意味着11月大豆进口量同比将下滑 100万吨左右。截至11月22日，国内大豆实际到港539.05万吨，预计本月最后一周大豆进口供应增量有限，豆粕现货供应紧张局面短期仍难改变，强基差现实支撑豆粕近月期货价格。截至11月22日，江苏地区出厂价格有所松动，出厂价 和豆粕1月合约基差875元/吨，现货基差依然高达1600元/吨。由于1月合约已 临近交割月，高基差下期现价格回归将限制豆粕1月合约价格下调空间。 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 国内到货方面，10月份产地对华大豆装运量继续上修，这使得今年11-12月份国内进口大豆到港量或进一步增至近年来同期最高。年底之前供应恢复基本已是共识，预估11月份进口大豆到港量950-970万吨，12月预期到港在1000-1050 万吨左右，从绝对供应量上来看会有持续的恢复节奏；而随着国内油厂榨利的相对修复，12月和明年1月买船快速推进，目前12月和1月合计买船已接近600万 吨，后续需要关注2-3月买货节奏。 而11月中旬以来，受进口大豆到港量偏低以及11月份部分工厂停机计划的 影响，国内豆粕库存或将在11月下旬进一步见底，而终端饲料厂商对豆粕未来走势的分歧，即四季度后半期供应逐步转入宽松的担忧，也已经部分体现在了豆粕基差的高位快速下滑的行情之中。不过就近月市场而言，11月下旬之后，国内进口大豆到港供应量反映到市场也仍需要时间（延迟到港、进储、卸港等等因素），目前各区域均有到港卸港延迟开机的问题，表现在终端提货需求仍然处于较强状态。 今年过年较早（2023年1月23日除