软商品策略月报：白糖：增产预期施压糖价

软商品策略月报 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年4月28日张笑金 白糖：增产预期施压糖价 白糖：增产预期施压糖价 原糖：出于对未来供应量增加的担忧，4月原糖期价呈大幅下跌走势。贸易商Czarnikow预测23/24榨季全球食糖产量为1.826亿吨，较此前3月的预测值上调130万吨；全球食糖消费量为1.779亿吨，较此前3月的预测值上调10万吨；全球食糖供应盈余量为470万吨，较此前3月的预测值上调350万吨。因泰国和欧盟糖料种植面积恢复，预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.873亿吨；全球食糖消费量为1.82亿吨；食糖供应盈余量为540万吨。 巴西国家商品供应公司Conab于4月预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比的提高，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；乙醇总产量（包括甘蔗和玉米乙醇产量）预计将同比下降4%，至341.8亿升。 国内：广西现货报价6470-6590元/吨，较月初下跌240-270元/吨。配额内进口估算价5470-5480元/吨；配额外进口估算价6950-7000元/吨。 进口：2024年3月份我国进口糖1万吨，同比下降5.63万吨，降幅84.91%；1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。 •小结：出于对三大主产国未来供应量增加的担忧，4月原糖期价承压下行，主力合约一度跌破19美分/磅。机构纷纷公布巴西24/25榨季的估产，此前受到2、3月降雨的影响，各机构态度谨慎，近期随着巴西开榨，得益于制糖比的提升，甚至有机构预计最终糖产量将超过去年水平。泰国、印度估产提升也是4月的主要话题，价格刺激下北半球24/25榨季增产预期较强，在此影响下，预计5月期价仍难言乐观，继续以偏空思路对待，但当前仍以巴西作为唯一供应国的情况下，注意物流环节扰动，中期关注天气因素。 •国内23/24榨季压榨接近尾👉，广西预计产糖619万吨，云南预计产207万吨，本榨季全国估产1001万吨，较上榨季增产104万吨，未来国内供应端的变化主要在进口环节。配额和进口许可发放节奏是三季度供应端最大的影响因素，预计5月进口仍维持偏低位置，国内糖价相比于原糖更为抗跌，但在原糖远期供应宽松预期下，反弹难度较大，保持震荡偏弱思路。 图表：现货价格（单位：元/吨） 8000 7600 7200 白糖现货价 8300 7800 7300 6800 6800 6400 6000 5600 5200 2022年4月2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4 南宁柳州昆明 6300 5800 5300 4800 1月2日2月1日3月3日4月2日5月6日6月5日7月5日8月4日9月3日10月9日11月8日12月8日 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：期现价差（单位：元/吨） 7700 7200 6700 6200 5700 5200 期现价差 1000 800 600 400 200 0 -200 2022年4月2022年8月2022年12月2023年4月2023年8月2023年12月2024年4月 期现价差现货价期货价 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：近远月价差（单位：元/吨） 150600 09 10 11 12 01 02 03 04 05 06 01 02 03 04 05 06 07 08 500 100400 300 50200 100 00 -100 -50-200 -300 -100 2107-21092207-22092307-23092407-2409 -400 2109-22012209-23012309-24012409-2501 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西平衡表（单位：千吨、%） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2395024350 2850028200 巴西平衡表 1960019280 32150 25950 28200 10% 机构 时间 对巴西2024/25榨季产量预估 巴西国家商品供应公司Conab 2024年4月 产糖4629万吨，同比增长1.3% 美国农业部 2024年4月 产糖4400万吨，出口量预计3450万吨 9% 325008% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023 糖:产量:巴西糖:国内消费量:巴西糖:出口量:巴西库销比 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 图表：巴西中南部压榨进度（单位：万吨） 万吨 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 巴西中南部甘蔗入榨量 21/2222/2323/24 400 万吨 350 300 250 200 150 100 50 0 巴西中南部糖产量 21/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西中南部制糖比（单位：%） 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA，光大期货研究所 图表：巴西累计产糖量（单位：万吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 18/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西糖出口（单位：万吨） 巴西食糖月度出口 400 4000 巴西食糖出口量 300 3500 3000 200 2500 2000 100 1500 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202420192020202120222023 500 0 3532 3270 2778 2597 1995 1945 2018/192019/202020/212021/222022/232023/24 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：巴西双周食糖库存（单位：万吨） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 4月16日6月16日8月16日10月16日12月16日2月16日 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：巴西港口待装运食糖数量、最大等待天数（单位：万吨、天） 800 700 600 500 400 300 200 100 巴西港口待装运食糖数量 50 45 40 35 30 202325 2024 20 15 10 5 巴西港口最大等待天数 2023 2024 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 0 1月4日3月15日5月24日8月3日10月12日12月27日 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：圣保罗乙醇价格、乙醇折糖价（单位：雷亚尔/升、美分/磅） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 圣保罗乙醇价格 含水乙醇折糖价 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 生产价格:无水乙醇:巴西圣保罗生产价格:含水乙醇(工业用途):巴西圣保罗 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：巴西乙醇产量、中南部乙醇销售（单位：亿升、万立方米） 400 巴西乙醇产量（亿升） 25% 350 巴西中南部乙醇月度销售（万立方米） 35020% 300 15% 300 25010% 2005%250 150 100 50 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24.2 0% -5% -10% -15% 200 150 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 乙醇产量增幅 19/2020/2121/2222/2323/24.12 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 图表：印度平衡表（单位：千吨） 40000 35000 30000 36000 32000 29567 30506 7433 6500 25000 20000 15000 10000 5000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:印度糖:国内消费量:印度糖:出口量:印度糖:期末库存:印度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 图表：印度双周累计产量（单位：万吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 23/2418/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度甘蔗种植面积（单位：万公顷） 60015% 10% 550 5% 5000% -5% 450 -10% 400 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24E -15% 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：甘蔗公平报酬价格（单位：卢比/百公斤） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25 资料来源：ISMA，光大期货研究所 图表：印度糖出口（单位：万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 印度食糖月度出口量 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/232018/192019/202020/212021/22 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 印度食糖出口 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 图表：泰国平衡表（单位：千吨） 16000 10,000.00 9,400.00 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 糖:产量:泰国糖:国内消费量:泰国糖:出口量:泰国糖:期末库存:泰国 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：泰国双周累计产量（单位：万吨） 万吨 1600 泰国双周累计糖产量 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12月上半月12月下半月1月上半月1月下半月2月上半月2月下半月3月上半月3月下半月4月上半月4月下半月 23/2416/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：OCSB，光大期货研究所 图表：泰国食糖出口（单位：万吨） 140 泰国食糖月度出口量 1200 泰国食糖出口 120 100 80